石油时代的结束，电动汽车的盛世

作者：海通汽车邓学团队

▍全球掀起禁售燃油车风暴

2017年9月9日，工信部副部长辛国斌表示，工信部正启动相关研究，制订中国禁售燃油车时间表。

中国作为全球最大的汽车产销国，此举将影响市场竞争格局、动力系统技术路线，利好自主品牌弯道超车。

 过去10年，中国一直是全球推广新能源汽车、尤其纯电动汽车最激进的国家，利用技术变革的战略机遇，以比亚迪、上汽、北汽新能源为首的整车厂销量居于全球前列，以CATL为代表的核心供应链进入全球配套体系，大众、丰田等巨头纷纷加码新能源车型开发，并把中国当做最重要的市场。

自主品牌利用市场优势，加快技术迭代，相比汽油车，与国际先进水平差距缩小5年以上，品牌效应正逐步累积，实现全球化的概率大增。

▍2020年发动机、变速器估值下行风险

在中国之前，荷兰、挪威宣布2025年停售汽柴油车，德国、印度2030年，英国、法国2040年。我们估计中国将在2035年左右执行。

考虑到日本的资源禀赋不佳，并且在混动技术、燃料电池、电机电控等方面积累深厚，我们估计日本即使不官方宣布停售汽柴油车，其推进速度仍将全球领先。

美国方面，特斯拉迅速崛起，已经成为最畅销的豪华车品牌，施压传统汽车厂商，倒逼新能源汽车推广。

根据各个国家的汽车产销情况，我们估计2030-2040年全球汽柴油车销量将大幅降至4000-5000万辆左右，约为2016年的50%，混动、插电、纯电动、燃料电池汽车销量约为7000-10000万辆，其中混动占比约为10%。

随着特斯拉Model Model 3量产，2020年大众MEB平台全新电动车上市，全球电动车的产品力将迎来质变，加速替代汽柴油车，导致发动机、变速器等传统动力总成供应链产能投资将收缩，乘用车企业未来固定资产投资将转向电池、电机、汽车电子等。目前发动机变速箱企业仍具有需求拉动的成长机遇，但在2020年将面临电动汽车普及加速的风险，估值提升空间将有限。

▍特斯拉代表电动特斯拉是全球汽车产业变革的领导者，电动化、智能化、网联化程度领先传统汽车厂商5-7年，量产车型Model S和Model X融合诸多黑科技，并不断自我革新，引领行业发展方向。特斯拉目前拥有Model S、Model X两款量产车型，2016年销量7.6万辆，2017年上半年交付4.7万辆，同比增长60%，目标全年交付15万辆。

特斯拉第三款车型Model 3全球订单超40万辆，预计2017年7月试产9月量产年底交付，三款车型2018年目标销量50万辆，到2020年公司计划将车型数量增至四款，目标销量100万辆，届时将成为全球最大的电动汽车厂商。而现在特斯拉（TSLA.O）已经是美国最大市值的汽车股了。

Model 3的发布，代表电动汽车消费的转折，标志着个人消费市场已被打开。特斯拉凭借动力性、智能化、科技感、环保理念吸引大量用户，特别是OTA线上升级系统，可以让特斯拉车主实时享受汽车最新科技，大幅降低车主二次购车成本。

▍全球新能源汽车高端向上，低端向下

产业进入成长期，“补贴+法规”推动超级周期开启。新能源汽车从2008年酝酿期，走过了2010年的导入期，进入了明确的成长期（渗透率超过1.5%），未来进入明确的加速阶段。并且我们认定，单纯依赖补贴的时代已经结束，新能源汽车正走向“补贴+法规”时代，越来越多国家明确禁止燃油车销售，或者通过高税负（碳排放）来推动车企生产新能源汽车。

我们预计，2016-2020年全球新能源乘用车销量复合增速66.6%，2020年销量接近600万辆，渗透率5.7%。

特斯拉是全球率先从产品端打开市场的车企，Model系列车型的畅销证明电动车完全有能力摆脱补贴依赖，依靠产品力赢得消费者青睐。2020年之前，新能源车型大多基于传统汽油车平台开发，受限于空间布置、电气架构等问题，整车综合指标无法做到最优，对消费者而言吸引力不足。但充电基础设施不断增加，用户习惯持续培育，新能源汽车使用氛围改善明显。

2016-2020年，全球新能源乘用车销量将从77万辆增至600万辆，复合增速+66.6%，渗透率提升至5.7%，其中特斯拉、大众、通用、日产-雷诺、福特以及宝马、奔驰将是主力。

2020年之后，基于电动平台的全新车型开始量产，并上市销售，整车动力性、空间尺寸、智能化程度均领先汽油车，售价逐步逼近汽油车，经过前期市场培育，消费者的购车欲望将大幅提升，新能汽车推广提速。2020-2025年，销量从600万辆增至3200万辆，复合增速+52.3%，渗透率提升至26.3%。

▍中国产业链的投资机遇在哪里？

中国新能源汽车2011-2016年，从不足5000辆发展到51万辆，保有量从1万辆提升到100万辆，5年产量、销量都是100倍，也是占全球的一半，处于遥遥领先的地位。2020年之后会进入高速的成长期，2025年大概应该在800万辆，2030年新能源汽车的产销量将达到汽车总销量40%，大概1500万辆。

下一个产业周期——电动智能汽车革命，也将为中国带来巨大的产业升级机遇。中国自主车企龙头，具有产品丰富、贴近市场、供应完备的优势，领先合资2~3年。预计2020年中国新能源乘用车销量164万辆，自主品牌88万辆，市场份额54%。

电机系统：整车企业内部配套与电机供应商配套并存，大众、宝马、丰田、日产等集团目前以内部配套为主，戴姆勒、福特、通用则以外部配套为主，供应商主要有博世、东芝、日立、大陆、LG等。

中国的新能源汽车电机市场仍然，同样呈现内部配套或者股权关联企业配套为主。未来市场格局，将随着技术壁垒提升，品质要求提高，企业的竞争将趋于激烈，先发优势企业将具有一定主导权。但是随着车企规模扩张，龙头车企考虑内部自供的概率不小。因此电机公司的投资也基本进入追随龙头的时代。

中国主流车企的新能源电机供应格局

动力电池系统：全部为电池供应商配套，松下、ASEC、LG化学、三星SDI四家寡头垄断，2016年全球市场份额分别为31%、15%、10%、4%，合计占比60%。2017年，特斯拉Gigafactory将投产，随着Model 3订单陆续交付，松下的出货量将继续井喷。

我们预计，假设年底电动客车需求有所恢复，2017年全年国内动力电池需求量36.5GWh，同比增长+27.3%，其中三元12.6GWh，同比增长+100%，占比34.4%；到2020年，国内动力电池需求量为101.1GWh，其中增量基本来自于三元电池，总需求达到75.9GWh，占比75.1%，年均复合增速+86%。主要来自于新能源乘用车的高端需求，未来趋向于龙头胜出的格局，目前竞争格局仍然过度分散，最终将面临市场化整合，从而实现行业集中度大幅提升。CATL、比亚迪、国轩高科是这一领域的重点企业。

除了核心总成的龙头时代，仍然有很多细分领域的成长机遇。我们分拆了新能源汽车细分领域的未来成长空间和竞争格局，挑选值得投资的细分方向。因为贯穿十年维度的投资，需要更确定的行业潜力，更稳定的行业格局。优秀企业胜出的基因，在于核心研发、工艺、管理的多维度优势。

目前看要复制智能手机产业机遇，更多集中在具有资本、工艺、管理比例高的细分产品。随着电动智能汽车对核心元器件的需求大爆发，同时对核心元器件技术升级需求持续提升，只有优势龙头公司能够胜任技术更迭、资本扩张和高效管理的严苛要求。

▌当特斯拉100万辆的时候......

特斯拉，领军开启全球新能源汽车超级周期。特斯拉，产品出众、摆脱补贴、全球畅销。特斯拉计划2018年50万2020年100万产量目标，即将实现，加速颠覆汽车工业。更重要的是，特斯拉扮演汽车界的“苹果”，传统巨头大众、通用、宝马等加速跟随，全球新能源汽车超级周期将在2018年全面开启。

我们预测2020年全球新能源汽车销量基准，认为2020年中国新能源乘用车150万，特斯拉全球100万，全球总销量500万。坚定认为特斯拉代表汽车科技方向，并且特斯拉【国产化】一定会兑现，拉动上游资源端和核心元器件。

本轮新能源汽车行情站在五年以上的维度，选股思路“新能源汽车，要买就买特斯拉”。特斯拉作为产业验证的核心标杆，选股思路：一是现已供货特斯拉，并且符合电动智能汽车的新增需求；二是仍未供货，但技术水平领先全国甚至全球，未来将充分受益全球汽车电动智能需求。

特斯拉Model S供应商及国内相关上市公司

本轮实质已供货特斯拉的A股上市公司，将成为第一批特斯拉行情的主力军，结合估值和弹性，建议重点关注广东鸿图、天汽模、精锻科技、信质电机、中科三环、先导智能、安洁科技、中鼎股份。

*番外篇

▌当全球新能源车500万辆的时候......

其实除了特斯拉在2020年达到100万辆，而全球新能源乘用车达到500万辆也是我们必须重视的巨大机遇，特别是站在2020年再往后看，产业似乎更为确定更为加速，估值理应维持或向上，而不是市场一直考虑的回归到10倍以内。因为这是整个电动智能汽车的革命，就像智能手机不仅仅是苹果，还有后来的三星、华为等等，普及到后期加速，并且产品迭代加快。

那些仍未供货特斯拉（也许是因为隔着个太平洋吧），但技术水平领先全国甚至全球，未来也将充分受益全球汽车电动智能需求。我们做了个简答的测算，未来的空间也将巨大，特别是基于现有产品也许弹性也仍不足，但是优秀的公司你要紧密跟踪，同一技术的多元化产品，常常是牛逼公司的成长路径。关键寻找具有核心价值的产品和优秀的管理团队，才能有效掘金电动智能汽车的黄进十年机遇。