如何用ETF流动判断股市见顶？

资金流动向来可以反映投资者情绪和偏好，因此很多投资者在观测中国市场时，都盯着沪深港通的南北向资金流、公募基金持仓来作参考。

如今，全球的交易所买卖基金（ETF）规模在今年七月达到了历史性的4.3万亿美元，已经成为市场中不可小觑的一股力量。ETF买卖便捷、透明度高、成本较低，因此它们的资金流动也可以反映投资者的情绪、从而预警市场走势。个别ETF产品由于其规模较大、极具代表性，又或者其资产具有特殊性，便成为了市场变化的领先指标。

其中，反向ETF的资金流动就对股市见顶有一定的预警效果。

(Tips: 所谓反向ETF，就是指它的走势与指数呈反向的关系，在海外市场，无论是机构还是散户投资者都喜欢把它拿来作为一个对冲工具使用。与之相应的是杠杆产品，即走势与指数呈现成倍的杠杆关系。香港去年开始引入杠杆反向产品，今年三月开始有追踪恒生指数和国企指数的两倍杠杆和一倍反向产品。)

观察海外市场，可以发现一旦反向ETF产品短期内资金流突然扩大，或者成交量突然跳升，对股市的见顶往往有预警作用。

日本：

NEXT FUNDS 日经反向ETF (1571.JP) 是Nomura旗下的日经225反向产品，其走势与日经225指数呈完全相反的关系，即日经跌2%，它就涨2%。

下图可以看出，去年11-12月，日股大涨，RSI动力指数在12月中旬也突破70甚至问鼎80，显示指数已经处在严重超买的状态（绿色线）。

紧跟着，就是1571的流通股数（Shares outstanding， 橙色线）跳涨。流通股数增加显示该ETF获得了投资者申购，也就是出现了资金的净流入。

之后可以看到，日经指数进入1月后缺乏上涨动力，横行了两个月之后在3月出现了回调，跌至11月的位置。随着回调结束，1571的流通股数下跌（表示被赎回、资金流出），股市又重回升势。

这个案例显示，当股市出现了一些见顶信号、流入反向ETF的资金增加时，反映出市场的风险偏好在下降、投资者针对股市见顶开始做出部署。投资者部署的目的，一方面可能是为自己的投资组合提供一个风险对冲，另一方面也是预期会因为指数回调而获得回报。由于整个市场气氛发生了转变，指数的回调就真的跟着来了。

拉一张时间更长的图，我们可以看到这个规律依然存在。

欧洲：

除了净流入的变化之外，反向ETF产品的成交量突涨，对股市见顶也有一定的启示作用。逻辑其实类似，依旧是因为它反映市场风险偏好在短期内的变化。

拿英国的富时100指数来说，它的反向ETF产品里比较有代表性的是db x-trackers FTSE 100 Short Daily UCITS ETF Fund (XUKS. LN)，也是个一倍反向的ETF产品。

下图是富时100指数过去五年的表现，以及XUKS的流通股数和成交量的变化。可以看出，当它的成交量突然大涨（如黄框1和2），说明投资者对反向产品的交易需求增加。一方面，ETF很快获得了大额净流入，另一方面，指数的回调也随之而来。

黄框3的情况比较特殊。2016年6月底英国发生了脱欧公投。脱欧期间该ETF的成交量也明显增加，反映了投资者对不确定性较大的风险事件有对冲需求。只不过，公投结果出来，英股尽管一度深跌，但很快又因为市场看法出现了变化——认为英镑贬值有利于出口、对英国未必是坏事等，英股很快反弹，重回升势。

香港

那么问题来了，反向产品是否可以作为港股见顶的信号呢？

香港推出反向产品的时间比较短，再加上恒指过去几个月主要是升势，因此许多投资者可能会忽视反向ETF的启示作用。但是，下图可以看出，反向ETF和恒指的短期走势已经有一定规律可循。

用恒指反向ETF中最大的一支，南方东英恒指每日反向（7300.HK）来说，资金流入和成交量的上升是从5月下旬开始的，并且净流入在6月底加快了。恒指在此期间出现了超买情况（RSI破了70），并在6月底-7月初期间进入调整期，指数呈现横行向下的趋势。

另外一次较大的恒指调整，就是8月11日美朝矛盾激化、美股隔夜大跌的那天，在此之前7300的净流入再次出现上涨，而成交量也攀升了。

很多券商分析认为，8月初的恒指下跌，一方面是被美朝危机激化，另一方面更是一大笔资金获利回吐，趁机出货。恒指已经连升八个月，目前7300的流通股数也站在三月发行以来的最高位置。尽管很多大行都看好港股的长期走势，但在未来较短的时间里，是否还会有回调出现呢？投资者可以密切关注7300的成交和流通变化，以便未雨绸缪。