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机构：申万宏源研究
研究员：李冲
单Q2 实现营业收入36.15 亿元，同比下降16.59%，环比增长7.2%；归母净利润5.30 亿元，同比增长460.54%，环比增长70.13%；扣非归母净利润4.70 亿元。业绩符合预期。
盈利能力大幅修复，现金流与资产负债表保持健康。2026H1 公司综合毛利率17.05%，同比提升4.90 个百分点；Q2 毛利率约20.07%，环比提升6.2 个百分点。上半年经营活动现金流量净额12.81 亿元，同比大幅转正（上年同期为-8.89 亿元）；期末资产负债率仅19.99%。
光伏胶膜出货随行业需求承压，盈利修复趋势明确。2026H1 光伏胶膜销量12.20 亿平方米，同比下降11.97%，实现收入61.33 亿元，同比下降15.00%，主要系上半年国内光伏装机同比大幅下滑，单Q2 出货约5.65 亿平方米。公司定价策略顺势而为，8 月已再度上调产品价格。且光伏胶膜海外优势持续扩大，其毛利率通常比国内高5-10 个百分点。公司2026 年海外出货占比预计达30%-40%，海外扩产已在推进当中，全年胶膜盈利修复与提升可期。
感光干膜高端化加速，第二成长曲线量利齐升。2026H1 感光干膜销量1.09 亿平方米，同比增长21.92%，实现收入3.89 亿元，同比增长19.69%，毛利率已提升至30%左右。AI 服务器需求爆发是核心驱动力，公司目标2027 年中高端产品占比提升至40%-50%。产能端，江门基地将于下半年投产，投产后感光干膜产能由3 亿平米提升至5 亿平米。
维持公司买入评级。我们维持公司的盈利预测， 预计公司26-28 年净利润分别为16.02/22.8/29.38 亿元。公司作为全球光伏胶膜龙头，市占率长期稳居50%左右，通过电子材料、功能膜材料、涂布材料事业部打造三大增长曲线，随着光伏行业产能出清完成以及公司海外出货占比的持续提升，公司光伏胶膜业务盈利有望实现修复；2026 年公司电子材料等非光伏业务进入放量期，将成为业绩增长核心动力。公司当前股价对应26/27/28 年PE 分别为25/18/14 倍，维持公司买入评级。
风险提示：胶膜出货不及预期、产品价格上涨不及预期、新业务开拓不及预期等。