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机构：长江证券
研究员：徐科/贾少波/李博文/盛意/丁永方
冰轮环境2026 年上半年实现营收36.78 亿元，同比增18.0%；归母净利润3.11 亿元，同比增17.0%；扣非归母净利润2.74 亿元，同比增12.8%；其中Q2 单季度营收20.54 亿元，同比增17.7%；归母净利润1.94 亿元，同比增12.6%。
事件评论
数据中心订单趋势加速向好，传统主业企稳回暖。
业务结构：公司在数据中心领域订单保持高速增长，近年来全球算力基础建设热度高企，公司拥有为数据中心提供冷源装备和热交换装置等温控冷却装备的丰富经验，其中2024 年新升级上市的IDC 专版磁悬浮系列产品和FanWall 风墙顺利通过认证并开始大批量供货。传统的制冷压缩设备（冷链物流+能源化工）推测营收在经过两年左右的调整后开始企稳回升。工业全域热控服务于工业企业节能降碳工作，为公司重视的新的增长驱动力，2026 年1 月中标烟台长输供热大温差改造项目。
订单趋势：合同负债可以一定程度上反映订单的情况，2025Q1/Q2/Q3/Q4 末合同负债同比增速分别为8%/12%/40.5%/17.3%，2026Q1/Q2 末同比增速为31.0%/31.7%，表征订单趋势向好。
数据中心：上半年公司数据中心业务的订货、出货金额持续增长；正在统筹优化全球产能布局，深度共享全域制造资源，推进大型项目全球协作，全面系统性提升海外项目履约实力与全球准时交付能力。上半年顿汉布什海外业务营收测算为10.15 亿元，同比增66.5%，主要由数据中心业务带动。
区域结构：2026H1 境外营收14.9 亿元，同比增46.9%，占比约40.61%；境内营收21.8 亿元，同比微增3.95%。国内业务下游需求放缓，短期市场承压；而“向海”战略顺利展开，海外业务显著增长，尤其是海外的数据中心订单和营收高增。
2026Q2 归母净利率同比微降。其中，2026Q2 毛利率26.7%，同比下降2.77pct，推测主要源于低毛利率的工程施工营收占比提升；Q2 期间费用率同比提升0.09pct（财务费用0.30 亿元，去年同期为-0.03 亿元，主要源于今年人民币对美元升值带来汇兑损失增加；上半年汇兑损失合计约0.62 亿元）；剔除汇兑损失影响后，测算Q2 单季度净利率略有提升。
盈利预测与估值：公司深耕压缩机60 余载，掌握核心技术，冷链和能化领域中长期需求仍在，且数据中心领域订单呈现较快增长，工业热管理板块订单高增，传统业务的能源化工订单预计触底，冷链装备保持平稳。我们预计2026-2028 年公司实现营收90.95 亿元/162.19 亿元/219.36 亿元，同比增速为+29.0%/+78.3%/+35.2%；归母净利润8.90 亿元/22.71 亿元/35.04 亿元，同比增速分别为+57.7%/+155.1%/+54.3%，对应PE 估值为43.8x/17.2x/11.1x。维持“买入”评级。
风险提示
1、数据中心订单营收确认进度不及预期风险；2、原材料成本上涨风险。