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机构：长江证券
研究员：杨洋/蔡少东
3 月11 日，工业富联发布2025 年年度报告，报告期内公司实现营业收入9028.87 亿元，同比增长48.22%；实现归母净利润352.86 亿元，同比增长51.99%，利润增速高于营收增速；扣非后归母净利润为341.88 亿元，同比增长46.02%。其中，单四季度表现尤为强劲，实现营收2989.56 亿元，同比增长73.04%，归母净利润127.99 亿元，同比增长58.49%，连续两个季度净利润超百亿。
事件评论
AI 业务成核心增长引擎，云计算与高速网络业务爆发。受全球AI 算力需求持续高增驱动，公司云计算业务2025 年实现营业收入6026.79 亿元，同比大幅增长88.70%，为整体增长贡献主要增量。其中，AI 相关业务收入占比持续提升，云服务商AI 服务器营收同比增长超过3 倍，GPU 及ASIC 解决方案产品均呈现快速增长态势。公司与全球头部客户深化战略合作，持续推进下一代AI 服务器及液冷散热方案的联合研发，系统整合与交付能力持续巩固。通信及移动网络设备业务亦实现稳健增长，全年营收2978.51 亿元，同比增长3.46%。伴随数据中心网络向400G/800G 乃至1.6T 的持续升级，公司800G 以上高速交换机需求快速释放，在2024 年高基数基础上，2025 年营收同比增长13 倍，成为板块增长的重要驱动力，市场份额保持行业领先。终端精密机构件业务受益于AI 手机带来的换机需求，出货量实现双位数同比增长，核心客户份额持续巩固。
公司之所以能够充分受益于此轮AI 浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，目前已形成“2+2”新型战略，在深耕“高端智能制造+工业互联网”核心业务的同时，于AI 大数据及机器人领域取得显著成效——2025 年AI 服务器及相关业务爆发式增长，持续拓展工业人工智能研发应用。公司在客户结构方面与全球头部客户建立了深度的技术共研关系，公司在客户结构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、华为、Nokia、Apple 等客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、Dell、HPE 等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润601.01、792.01、995.31 亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、AI 行业发展不及预期；
2、服务器代工行业竞争格局加剧。