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机构：长江证券
研究员：赵智勇/臧雄/曹小敏/王硕
据此计算，25Q4 公司实现营收73.84 亿元，同比+2.46%；实现归母净利润1.52 亿元，同比+2263.85%；实现扣非归母净利润1.00 亿元，同比+239.07%。
26Q1 公司实现营收100.61 亿元，同比+9.97%；实现归母净利润6.06 亿元，同比-7.78%；实现扣非归母净利润5.59 亿元，同比-8.69%。
事件评论
境内、境外业务双轮驱动，营收持续向上增长。25 年公司营收同比+10.25%，其中境内同比+6.43%、境外同比+14.78%，境外收入占比达47.65%，同比+1.88pct。国内方面，公司25 年工程机械产品销量增速跑赢行业12pct，市占率持续提升。海外方面，公司区域开拓实现多点突破，市场布局更加均衡，25 年中东中亚、非洲、南亚等区域销售业绩同比增长超过30%；同时，公司土方机械产品海外市场份额连续提升，电动工程机械收入翻倍增长，矿山机械在新兴市场多个区域销售业绩大幅增长超过50%，全球化战略成效显著。
装载机市场地位持续领先，挖掘机市占率稳步提升。公司装载机25 年收入同比增长20%以上，其中国内销量增幅超11%、海外销量增幅超20%，电动装载机全球销量增长超130%，持续保持行业领先地位。挖掘机业务25 年实现收入增长近20%，利润同比大幅增长超过70%；其中国内销量增长超过20%，市场占有率提升0.4pct；海外销量同比增长近20%，市场占有率持续提升。此外，公司矿山机械、预应力业务、起重机、叉车、高机等板块持续发展，多元化业务有望持续贡献业绩增量。
境外毛利率显著提升，费用端持续压降。25 年公司综合毛利率22.41%，同比基本持平，其中境外毛利率同比+1.16pct，盈利能力提升明显，或受益区域结构优化、电动产品占比提升、降本提效等。同时，公司费用端严格管控，25 年销售费用率、管理费用率同比分别-0.44pct、-0.18pct；26Q1 控费趋势持续，销售费用率同比-0.44pct、管理费用率同比-0.40pct。此外，26Q1 财务费用率同比有所增加，或主要系汇兑损失影响。
电动产品优势领先，全球布局打开空间。25 年公司成功下线23 款电动产品并上市15 款，涵盖装载机、挖掘机、矿卡、工业车辆等十余条产品线。截至25 年末，电动系列产品销往全球60 多个国家和地区，全球累计销量突破6 万台，电动产品技术实力和产品品质领先，高油价背景下有望充分受益行业电动化渗透率提升。
预计2026-2027 年公司分别实现归母净利润20.20 亿、25.52 亿元，对应PE 分别为10倍、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、基建、地产投资增速低于预期；
2、海外市场拓展不及预期。