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机构：国泰海通证券
研究员：刘威/张翠翠
2025 年公司前驱体收入持续增长，同时内蒙古电子特气等新项目进展顺利。
投资要点：
维持“增持”评 级。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.78、3.25、3.65元（前值：26/27 年EPS 为3.28/3.62 元）。参考可比公司，给予公司2026 年40 倍PE，对应目标价111.2 元，维持“增持”评级。
2025 年公司实现营业收入 86.11 亿元，同比增长 25.49%；归母净利润10.00 亿元，同比增长14.77%；扣非后净利润9.54 亿元，同比增长 5.91%。成都科美特实现营业收入 4.98 亿元，净利润 9263.68万元；EMTIER 主要销售光刻胶等产品实现收入12.94 亿元，净利润 8158.08 万元，韩国先科销售半导体化学材料，实现收入17.23亿元，净利润2.74 亿元。2026 年第一季度，公司实现营业收入19.73亿元，同比下降6.85%；归母净利润2.67 亿元，同比增长2.47%；扣非后净利润2.44 亿元，同比减少3.81%。
公司前驱体产品收入持续增长。公司半导体前驱体包括高介电常数（high-k）材料、硅基材料和金属材料等类别， 品种较多，广泛运用于3D NAND、NOR FLASH 等存储芯片，DRAM 内存芯片和逻辑芯片等先进制程。公司加大研发投入，已构建中国和韩国双研发部门。江苏先科半导体前驱体材料国产化项目的相关产品陆续通过国内客户端测试验证，产线陆续转入批量试生产。2025 年公司前驱体材料销售收入继续增长，利润水平相应提高。
公司新项目进展顺利。湖州雅克华飞电子材料有限公司“年产 3.9万吨半导体核心材料项目” 原材料产线建设完成，雅克先科（成都）电子材料有限公司的“年产2.4 万吨电子材料项目”已有9 条产线转入批量生产。内蒙古科美特 15000 吨电子特气项目推进顺利，预计2026 年三季度投产。LNG 业务方面，公司RSB、FSB 次屏蔽层材料在试用过程中表现良好，已经获得了订单。
风险提示。下游需求不及预期；新建项目进度不及预期。