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机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/王雪骄
公司公布1Q26 税后利润7.37 亿元/同比+22.5%，其中一次性税后收益7300 万元,扣非利润同比+10%,扣非基本符合市场预期。
评论
高基数下收入增长稳健，饮料与食品收入均同增中单。我们估计1Q26 收入同增中单，饮料、方便面收入增长表现类似。饮料方面，我们估计茶饮收入同增中单，其中双萃增速达双位数；果汁受益于春节礼赠场景实现突破；阿萨姆、茉莉奶绿收入持续增长；焕神由于1Q26 区域调整略受影响、收入基本同比持平。食品方面，我们估计1Q26 同增中单，其中老坛、汤达人收入同增中单，满汉大餐、汤达人同增双位数，5 元以上产品占比提升至46.6%，再创新高。OEM方面，我们估计1Q26 收入同比基本持平，主要系公司在选择客户方面更加关注合作深度而非广度。
受益于成本红利+产能利用率提升，估计1Q26 毛利率同比提升。我们估计1Q26 公司毛利率持续提升，其中饮料毛利率创历史新高，食品毛利率创近6 年新高，主要受益于原物料红利（贡献超过1ppt）及产能利用率提升。我们估计1Q26 销售费用率同比提升，主要系场景营销短期投入增加以及品牌建设投入。此外，1Q26 公司处置约1%安德利股权，贡献税后收益7300 万元。1Q26 公司实现税后收益7.37 亿元/同比+22.5%，税后利润率创历史新高，扣除一次性收益后税后净利润同比+10%。
成本影响为短期扰动，长期保持理性销售节奏。展望2026 年，我们预计公司收入仍能同增中单，公司坚持以多场景加持续推新策略，不跟随行业非理性竞争，保持渠道库存健康。OEM业务方面，公司今年更加注重能够深度绑定、掌握消费趋势、强化供应链能力的策略合作伙伴，我们预计仍将持续贡献业绩增量。1Q后原料成本或有所波动，公司采取按需逐月随行就市采购策略，我们认为公司产能利用率提升、产品结构优化有望部分对冲成本压力，且促销费用仍有一定的收缩空间。
盈利预测与估值
维持26/27 年盈利预测23.2/24.6 亿元，当前交易在12/11 倍26/27 年P/E，维持目标价10 港币，对应16/16 倍26/27 年P/E及35%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求复苏不及预期，原材料价格波动。