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机构：国投证券
研究员：董文静/陈依凡
营业收入快速增长，归母净利润同比高增。2026Q1，公司实现营业收入89.09 亿元，同比+24.40%，或主要因尼日利亚项目并表，海外新增产能稳步释放、销量同比增加。2026Q1，公司归母净利润6.30 亿元，同比高增169.39%，主要系高毛利率的海外快速发展带动公司整体毛利率同比提升所致。年初以来，国内水泥需求承压，产品价格一路走弱，海外水泥市场维持高景气度，叠加公司海外水泥熟料产能规模持续增加，高毛利率海外业务有望对冲国内下行压力，同时进一步增厚公司业绩。
盈利能力持续改善，经营性现金流同比高增。2026Q1，公司销售毛利率30.85%（同比+4.74pct），较2025 全年提升0.63pct，或主要系高毛利率的海外业务营收提速所致。2026Q1，公司期间费用率14.75%（同比-1.72pct），其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.28pct/+0.03pct/-1.37pct/-0.10pct。受毛利率提升叠加费用率下降影响，2026Q1 公司销售净利率9.50%（同比+4.68pct）。2026Q1，公司经营性现金流净额8.66 亿元，同比高增915.78%，主要因公司业绩大幅增长。
投资建议：目前国内水泥需求仍处下行通道，供给侧政策出清路径清晰，或助力国内水泥企业价格和盈利改善。公司加速国际化布局，海外业务成长空间打开，叠加一体化战略持续推进，高毛利率业务有望持续增厚公司业绩。我们预计2026-2028 年公司整体营收分别为387.11 亿元、418.08 亿元和448.51 亿元，分别同比增长9.51%、8.00%和7.28%；预计2026-2028 年公司归母净利润分别为35.18 亿元、39.31 亿元和43.60 亿元，分别同比增长23.28%、11.76%和10.90%，对应2026-2028 年PE 分别为12.7倍、11.4 倍和10.2 倍，给予2026 年15 倍PE，对应6 个月目标价25.35 元。
风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。