澳博控股(00880.HK)：计划2026年底总博彩收入市场份额回升至10%以上-格隆汇

机构：中金公司
研究员：吴昇勇/王嘉钰/侯利维

　　1Q26 业绩超市场预期
　　澳博控股公布1Q26 业绩：公司净收入59.03 亿港元，同比下降21%，环比下降9%，恢复至1Q19 水平的68%。经调整EBITDA 为9.17 亿港元，同比下降4%，但环比上升37%，恢复至1Q19 水平的85%，高于Visible Alpha 一致预期的8.64 亿港元。我们认为，公司业绩主要受关闭卫星娱乐场后公司市场份额下降及额外员工成本并入的影响。
　　发展趋势
　　管理层表示，澳博控股在2026 年五一假期期间的博彩业务同比下滑8%。
　　公司预计于2026 年完成多项资产和产品升级，包括：水晶宫博彩区域将于2026 年年中完成翻新升级，以及葡京酒店和新葡京酒店的客房升级改造。
　　管理层指出，尽管行业竞争依然激烈，但尚未出现进一步加剧的迹象。
　　1Q26 日均运营成本升至2,570 万港元（同比+23%，环比+5.3%），主因卫星娱乐场员工并入导致公司员工成本上升。
　　我们预计，公司将通过在员工成本和推广费用方面加强费用控制，2026 年底前运营成本有望实现缩减。
　　管理层目标为在2026 年底前将市场份额回升至10%以上（1Q26 为9.6%，2026 年4 月底为“mid-9%”）。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 年和2027 年经调整EBITDA 预测。公司当前股价对应8 倍2026 年经调整EV/EBITDA。我们维持“中性”评级及目标价2.20 港元，对应8 倍2026 年经调整EV/EBITDA，较现价有5%的上行空间。
　　风险
　　上葡京业务增长慢于预期；复苏步伐慢于预期；在竞争加剧背景下可能面临市场份额流失的风险。