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机构：国信证券
研究员：张超/陈曦炳/彭思宇
金融业务净息差进一步回升。2025 年公司合计实现金融业务收入53.22 亿，同比增长1.8%，加大细分板块市场拓展，优化投放结构。生息资产平均收益率7.12%，计息负债平均成本率3.32%，净利差为3.80%（+0.79pp），净息差4.34%（+0.76pp），其中收益端受益于业务结构优化和优质客户拓展；成本端主要受益于公司优化融资结构、提高境内直接融资占比，境内外融资成本均实现同比下降。公司资产质量持续保持良好，2025 年公司不良资产率0.99%，超过30 天逾期率0.86%，拨备覆盖率提升至339.18%。
综合医疗面临政策和行业竞争压力，专科业务进一步夯实，将健康科技打造为第二增长曲线。2025 年综合医疗实现收入为81.83 亿元（+7.5%）；实现溢利2.87 亿（-39.3%）。从运营指标看，平均单床年收入为49 万，其中三级医院单床收入约67 万。总诊疗量约为1062 万人次（同比增长1.9%），床位使用率维持在90%的高位，平均住院日优化至9.4 天。2025 年专科业务营收达3 亿，公司已成功并购山东中医药大学附属眼科医院作为眼科旗舰医院，通用眼科北京旗舰医院也于2026 年初正式启用；年内新增15 家标准化国医馆；康复总床位突破2,000 张。2025 年健康科技实现收入14.87 亿（+75.5%），其中设备全周期管理业务收入9.22 亿（+32.3%），净利润为0.89 亿（+3.4%）；以环球青鸟为主体的智慧康养业务收入4.99 亿，净利润为0.26 亿。
投资建议：环球医疗以融资租赁起家，紧抓政策机遇开拓医疗健康赛道。金融业务处于转型创新期，增强服务实体经济和主责主业的支撑作用。医院集团业务稳健发展，健康科技和专科医疗加速布局。考虑公司业务转型及降本增效逐步落地，略上调2026-27 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-28 年归母净利润为22.41/23.09/23.98 亿（ 2026-27 年原为21.97/22.94 亿） ， 同比增长3.9%/3.0%/3.8% ， 当前股价对应PE 为4.7/4.6/4.4 倍，估值具有性价比，维持“优于大市”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期、医保控费超预期、医疗事故风险