分众传媒(002027)：龙头主业持续稳健 AI2C心智竞逐催化营销热点-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：康雅雯

　　2025 年，公司实现营业收入127.59 亿元，同比增长4.05%；归母净利润29.46 亿元，同比下降42.85%；扣非归母净利润27.19 亿元，同比下降41.74% 。全年拟每10股派现1.9 元，不实施资本公积转增股本及分红股。
　　2025 年楼宇媒体收入120.34 亿元，同增4.20%；毛利率69.96%，同比提高3.86pct。截至25 年底，电梯电视媒体129.9 万台，同增6.48%；电梯海报媒体149.6 万个，同减19.87%。
　　2025 年影院媒体收入6.39 亿元，同减7.24%。
　　分行业收入中，日用消费品60.36 亿元，同减16.22%，占比47.31%；互联网32.08 亿元，同增188.59%，占比25.15%。
　　联营公司数禾25Q4 亏损，公司计提亏损金额3.76 亿元；公司退出该项目，拟计提减值损失21.53 亿元。项目亏损+减值合计减少25Q4 归母净利润25.49 亿元。该项目资本公积将转入26Q1 净利润，计5.65 亿元。剔除该项目影响的公司2025 年归母净利润为54.95 亿元，同增6.59%。
　　公司2025 年核心主业经营韧性十足，联营项目一次性减值不影响长期基本面。楼宇媒体盈利质量稳步提升，媒体结构优化效果显著，互联网业务实现强势突破，日用消费虽短期承压，整体长期价值稳固，稳健分红也彰显出公司经营底气。
　　2026 年一季度，公司营业收入29.15 亿元，同比增长2.01%；归母净利润17.90 亿元，同比增长57.65%；扣非归母净利润10.66 亿元，同比增长7.88% 。经营活动现金流净额21.39 亿元，同比增长39.84% 。报告期内，公司处置数禾科技全部投资，相应确认投资收益并转回相关资本公积与递延所得税负债。
　　一季度公司业绩表现亮眼，营收稳中有进，扣非净利润稳健增长，经营现金流显著改善。AI 应用、AI 硬件等新赛道进入品牌心智抢夺关键期，公司充分受益于这一趋势。
　　展望全年，我们认为：
　　AI 2C 赛道将处于较长时间的品牌心智份额初级竞逐阶段，这一趋势将催化大厂面向AI 产品做出的广告预算替换和增加，并吸引AI 2C 原生厂商的广告预算，公司将充分受益；
　　2026 年一季度，消费者消费意愿指数达到97.07，达到2022 年二季度以来新高。
　　消费总量预期的修复有望为公司广告收入带来更积极趋势。
　　2026 年世界杯、冬奥会、亚运会等营销热点密集，观赛消费和体育经济有望拉动消费总量的增加；
　　AI 消费将在2026 年加速落地，品牌力价值（产品力+文化情感价值）将在D2C营销环节得到进一步凸显，品牌广告迎来新一轮价值提升。
　　盈利预测与估值：考虑到公司长期展现的稳健业绩以及2026 年营销热点的集中趋势，我们预计公司2026-2028 年收入分别为134.0/140.8/146.9 亿元（2026-2027 年收入前值为146.1/164.9 亿元），分别同增5.0%/5.1%/4.3%；利润端受联营项目变动影响，我们预计2026-2028 年归母净利润分别为59.2/59.9/63.6 亿元（2026-2027 年归母净利润前值为61.3/61.7 亿元），分别同增100.92%/1.19%/6.21%，对应PE 估值分别为　　15.5/15.3/14.4。考虑到公司行业龙头地位，同时积极展望公司可能收购新潮传媒带来的利润增厚空间，给予估值溢价具备合理性，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；广告市场竞争加剧风险；出海与重组进度不及预期风险；第三方数据失真风险。