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机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/颜慧菁/程碧升/陈力宇
投资要点：
给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028 年EPS 为 0.26/0.34/0.44元，公司所处天然健康赛道的长期景气度较好，自身主业经营趋势在向好，新的实控人也将为公司带来管理改善和潜在外延机会，合成生物学也逐渐进入收获期，整体而言公司未来有望进入成长新周期，给予一定估值溢价，给予2026 年45xPE，目标价11.7 元。
天然代糖高景气度，份额提升。目前全球蔗糖、天然甜味剂的市场规模为1000、10 亿美金，在减糖的健康风潮下，天然甜味剂的替代空间巨大且规模正在不断扩大。其中甜菊糖苷、罗汉果甜苷是天然甜味剂的主流品种，未来预计都将保持稳健增长。公司近些年凭借成本领先、品质过硬、服务较强等核心竞争优势，在菊糖苷+罗汉果甜苷的全球市占率持续提升至2025 年的18%左右，我们看好公司未来市占率持续提升的能力。
新实控人产业资源丰富，带来管理改善和外延机会。2025 年12 月医疗健康的专业基金--德福资本通过“收购控制权+资产注入”的方式成为公司新的实控人，具体而言，德福资本以6.46 亿元收购了公司8.09%的股份，同时公司将以6.81 元/股的价格，向德福资本发行股份，用于收购其旗下北京金康普95.5%的股权和补流。新的实控人预计会为公司带来管理上的改善，同时凭借其丰富的大健康产业资源，未来或将有更多的并购整合机会，意欲打造中国版帝斯曼。
核心业务经营趋势向上。公司资产偏重，经过近几年的密集投入，公司资本开支高峰已过，未来随着产能利用率提升，ROE 有望逐渐走高。另外，美国工厂经过升级改造和战略调整，26 年或将实现有效减亏。利润率上，预计公司未来毛利率或将迎来触底回升，源于原料成本保持相对稳定，同时产品售价因为竞争触底或将上行。
合成生物学进入收获期。合成生物学在植提行业的应用具有不小的想象空间，2022 年公司将合成生物纳入公司战略发展方向，2024 年合成生物车间建成投产，预计全面达产后年产值超10 亿元。其中RM2、左旋β凭借其优秀的产品力，布局初见成效，公司正在全力推进商业化落地，未来具有暴发的可能，为公司打开更大成长空间。
风险提示。原材料波动、竞争加剧、新产品推进不及预期等