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机构：华福证券
研究员：汤悦
2025 年实现营业收入229.6 亿元，同比-0.9%；实现归母净利润30.1 亿元，同比+0.03%。2026 Q1 实现营业收入57.8 亿元，同环比+11.1%/-12.4；实现归母净利润8.9 亿元，同环比+26.3%/+49.8%。
煤炭业务：优质煤矿资源，具备长期产能注入空间2025 年公司核定煤炭产能为3000 万吨/年，其中在产2400 万吨/年、在建600 万吨/年。此外，公司持有丈八煤矿（规划产能400 万吨/年）和钱阳山煤矿（规划产能600 万吨/年）矿业权，正在积极推进办理项目前期手续。2025 年，公司煤炭产量2254.74 万吨，同比增长21.17%，自产煤外销量1344.61 万吨，同比增长67.27%；煤炭业务收入59.39 亿元，同比增长22.63%。2026Q1 赵石畔煤矿产能释放进一步体现，公司煤炭产量663.5 万吨，同比增长52.7%，自产煤外销量390万吨，同比增长108.1%。
电力业务：产能集中投放在即，煤电一体化持续推进公司煤电装机总规模为1725 万千瓦。其中，在役装机1123 万千瓦；在建装机402 万千瓦，包括商洛电厂二期（2×660MW）项目、延安热电二期（2×350MW）项目、信丰电厂（2×1000MW）项目，筹建赵石畔煤电二期（2×1000MW）项目。2025 年，公司发电量506.66亿千瓦时，同比降低4.48%；电力业务收入163.86 亿元，同比降低7.25%。2026Q1，公司发电量124 亿千瓦时，同比增长2.2%。
分红维持较高水平，股东回报属性突出
公司2025 年度拟每10 股派发现金红利4.10 元，合计派发现金红利15.375 亿元，占2025 年归母净利润的51.09%，延续上市以来约50%的较高分红水平。考虑公司煤电一体化经营模式下现金流相对稳健，叠加煤电项目陆续投产后资本开支压力有望边际缓解，公司中长期分红能力仍具备支撑。
盈利预测与投资建议
考虑到公司电力业务产能集中投放在即，调整公司26-27 年，新增28 年归母净利润预期分别为33.57/36.61/37.48 亿元（前值2026-2027为31.20/36.10 亿元），对应EPS 为0.90/0.98/1.00 元/股。考虑到公司是优秀的“煤-电-热”全产业链龙头企业，对比普通火电企业，煤电一体化优势使得其具备较强的盈利预期稳定性，维持“买入”评级。
风险提示
政策变动；宏观经济波动；产能建设不及预期；突发事件