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机构：东兴证券
研究员：李金锦/吴征洋/曹泽宇
25 年及26 年一季度公司主营业务表现依旧稳健。公司主要产品为档位操纵器和踏板类产品，其中，档位操纵器的核心产品电子换挡器总成2025 年销售348万套，同比增长12.26%，踏板总成销售1,196 万套，同比增长61.01%。依据中汽协销量数据，2025 年，我国乘用车产量分别完成3027 万辆，同比增长10.2%。2026 年1-3 月，乘用车产量为590.9 万辆，同比下降9.3%。公司2025年两大产品销量增速均高于我国乘用车产量增速。2026 年一季度公司营收虽然下滑，但下滑幅度小于乘用车产量下滑幅度，体现了公司主力产品市场份额的进一步提升。从收入端看，2025 年操纵器及软轴业务实现营收67,976.85万元，增长1.95%，踏板类总成业务实现营收47,637.42 万元，同比增长55.59%。公司踏板类业务展现了较高的业务增长性，是公司在该产品上规模化优势的显现。
公司主业的盈利能力表现同样稳健。2025 年换挡操纵器及软轴、踏板类总成业务的毛利率均较2024 年均有所提升，两项业务毛利率分别为25.93%、25.81%，分别较2024 年提升1.83pct、1.27pct。我们认为，在汽车行业高度竞争的背景下，公司毛利率的稳健表现彰显了其较强的成本控制能力，同时，随着公司主力产品销量规模扩大，其带来的成本优势将持续显现。2026 年一季度公司综合毛利率为23.8%，同比仍然高于2025 一季度的21.2%。
2025 年海外业务实现零突破。2025 年公司境外营收为724.01 万元，实现零突破。且公司海外业务毛利率（24.2%）高于国内业务(23.83%)。近年来，公司加大海外业务布局，推行“走出去”战略。2025 年完成高发国际投资（海南）有限公司的设立，同时拟成立高发汽车控制系统（摩洛哥）有限公司，作为海外的生产型公司。公司孙公司马来西亚高发产线2025 年已投入生产，实现对宝腾汽车供货。此外，海外客户的开拓上持续推进，2025 年公司已实现向斯特兰蒂斯、雷诺小批量供货。我们认为，公司在主业的规模优势明显，随着海外产能及市场的开拓，公司海外业务有望成为新的增长极。
高现金储备与高分红。2025 末，公司货币资产+交易金融资产（以结构性存款及理财产品为主）+一年内到期的非流动资产（为一年内到期的大额存单及利息）+其他债权投资（为大额存单、定期存款及利息）合计为102,827.72 万元。
2025 年公司拟派发现金红利178,452,054.40 元（含税），占2025 年度归属于上市公司股东的净利润比例为82.54%，延续公司高分红政策。
公司盈利预测及投资评级：综上，公司凭借较强的成本、规模效应维持盈利能力的稳健。在巩固国内市场地位的情况下，持续开拓海外市场，前景可期。公司具备较为充足的现金储备，我们看好其中长期发展，预计公司2026-2028年归母净利润2.42/2.80/3.25 亿元，对应EPS 1.08/1.26/1.46 元。按照当前股价对应PE 16x/13x/12x，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险，海外市场拓展不及预期等。