上海复旦(1385.HK)：26Q1各业务营收稳健增长研发投入支撑未来FPGA业务发展-格隆汇

机构：光大证券
研究员：付天姿/董馨悦

　　事件：公司2026Q1 实现营收10.32 亿人民币，同比增长16.23%；26Q1 受行业景气度回升和下游客户需求增长，公司各产品线营收均实现不同程度同比增长，其中非挥发性存储器、智能电表芯片、安全与识别芯片、FPGA 及其他产品营收分别实现同比增长23.39%/19.61%/16.34%/10.67%。利润端，26Q1毛利额同比增加5424.55 万元，对应综合毛利率64.2%，同比增长6.1pct，环比增长15.3pct；26Q1 实现归母净利润1.48 亿元，同比增长8.91%，主要受益于营收规模和毛利率提升，但因研发费用增加而压制净利润增长。研发费用26Q1 同比增加6305.86 万元，同比增加25.44%，主要系公司为持续推进产品迭代、谱系化拓展，并深化基于多元供方工艺的产品研发，FPGA 产品线制版费及无形资产摊销费用增加。资产减值损失方面，26Q1 不再成为明显利润拖累项，同比减少2126.51 万元，主要系FPGA 产品线存货跌价损失下降，以及非挥发性存储器价格上涨，冲回部分存货减值计提，致存货跌价损失下降。
　　经营活动现金流净额由负转正，主要系销售回款增加及采购支付减少所致。
　　安全与识别、非挥发性存储器及智能电表芯片全面增长，下游应用持续拓展：
　　1）安全与识别芯片26Q1 实现收入约2.36 亿元，同比增长16.34%，延续2025年增长态势。2）非挥发性存储器26Q1 实现收入约2.93 亿元，同比增长23.39%。非挥发性存储器业务受益于价格上涨，扭转25Q4 此业务营收同比下滑态势。车规级EEPROM 已实现批量出货，成功进入部分车企AVL 名单。
　　3）智能电表芯片26Q1 实现收入约1.23 亿元，同比增长19.61%，延续2025年的快速增长态势。公司积极配合客户端完成国网、南网新规范方案开发工作，汽车电子通用MCU 持续放量。
　　公司持续高研发投入，推动高可靠产品FPGA 积极迭代：FPGA 及其他产品26Q1 实现收入约3.47 亿元，同比增长10.67%。公司产品目前布局了包括FPGA、RF-FPGA、PSoC、RFSoC 以及 FPAI 等多种产品类型，正推进基于1x nm FinFET 先进制程及2.5D 先进封装技术的高端FPGA 产品开发，已完成逻辑资源从50K 至4000K、算力从4 TOPS 至128 TOPS 的谱系化产品开发；FPAI 方面，首颗32TOPS 算力芯片推广进展良好，8 TOPS 和128 TOPS算力芯片分别完成流片和测试，准备产品化；PSoC 方面拥有包括 1xnmFinFET 先进制程、成熟制程在内的可编程融合芯片产品矩阵，适用于音视频、工控、安全、高可靠等行业领域。公司重视研发投入，积极持续推进产品迭代和谱系化拓展，26Q1 FPGA 产品线制版费及无形资产摊销费用增加。
　　盈利预测、估值与评级：公司高可靠领域需求增长，且非挥发性存储器业务营收拐点向上，虽持续积极研发投入会影响净利润释放，但看好未来特别是高可靠领域产品出货、支撑业绩改善，上修26-28 年归母净利润预测至8.4/10.7/13.9 亿元（相比上次预测分别+26%/+37%/+54%），对应同比增速分别为+263%/+26%/+30%。当前收盘价41.06 港元，对应26/27 年35x/28x预测P/E，考虑到FPGA 芯片国产替代加速，有望受益于商业航天和低轨卫星产业链发展提速，维持上海复旦（H）“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；技术迭代进度不及预期；市场竞争加剧风险。

上海复旦(1385.HK)：26Q1各业务营收稳健增长 研发投入支撑未来FPGA业务发展

上海复旦(1385.HK)：26Q1各业务营收稳健增长研发投入支撑未来FPGA业务发展