中国汽研(601965)：2025年优化业务结构驱动盈利提质 2026Q1短期承压-格隆汇

机构：国海证券
研究员：戴畅/陈飞宇

　　据中国汽研发布2025 年度报告：2025 年公司实现营收49.67 亿元，同比+4.96%；归母净利润10.58 亿元，同比+17.58%；扣非后归母净利润10.02 亿元，同比+15.39%。其中，2025Q4 实现营收19.42亿元，同比+16.11%，环比+74.43%；归母净利润3.92 亿元，同比+62.54%，环比+52.10%；扣非后归母净利润3.88 亿元，同比+47.34%，环比+72.41%。据公司发布2026 年一季度报告：2026Q1实现营收8.10 亿元，同比-8.87%，环比-58.32%；归母净利润1.65亿元，同比-4.44%，环比-57.97%；扣非后归母净利润1.49 亿元，同比-9.95%，环比-61.51%。
　　营收：技术服务为核心，新能源/智能网联高增。2025 全年分业务来看，汽车技术服务营收45.82 亿元，同比+10.11%，继续成为业绩增长核心动力。其中整车及传统零部件开发和测评业务/新能源及智能网联汽车开发和测评业务/测试装备业务，营收分别30.91 亿元/10.78 亿元/4.13 亿元，同比+2.74% /+38.59% /+10.20%。主要受益于公司区域化改革深化及重点区域属地化服务能力提升；强制性检测标准持续扩容及智驾测评能力建设；坚持“技术同心、产品多元”，推动核心技术向风电、航空、军工、轨交等领域拓展。2025年装备制造业务营收3.51 亿元，同比-34.39%，主要受燃气/氢能系统及轨交业务需求波动影响，同时公司持续聚焦主业、优化业务结构与资源配置，主动退出专用车销售业务。2026 年Q1，公司营业收入同比下降8.87%，主要因公司主动收缩装备制造业务，该板块收入0.79 亿元，同比下降15.38%；受行业竞争加剧及业务交付节奏影响，核心主业汽车技术服务业务实现收入7.31 亿元，同比下降8.11%。盈利：主动优化业务结构，经营质效提升显著。2025 年总体毛利率45.88%，同比增加1.63pct，其中汽车技术服务毛利率48.25%，同比增加0.18pct。2026 年Q1，公司毛利率为45.97%，同比提升0.83pct。2025 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.12pct/-0.5pct/+0.43pct/+1.05pct，公司加速布局前沿技术领域，研发费用聚焦汽车指数、大模型、高端装备等方向，财务费用受项目投资建设使用借款资金增致利息费用增加影响。2026Q1 公司总费　　用率相较于2025 年同期上升1.56pct，财务费用率增长为核心变化。
　　从产能兑现节奏看，公司前期资本开支已逐步进入运营转化阶段。
　　2025 年公司完成中认车联网、南方试验场股权交割及管理权交接，并持续推进华东总部基地和南方试验场建设。其中华东总部基地已率先投入试运营，核心实验室陆续建成启用，逐步形成新能源智能网联汽车“材料—芯片模组—零部件—整车”全链条一站式服务能力，南方试验场则于2026 年3 月20 日投入试运营，后续有望依托“智能网联+低空飞行器”路空一体综合试验场优势，承接华南及大湾区相关增量需求。
　　智能网联及新兴场景布局持续深化，公司业务边界正进一步向智驾强检、出海标准服务及低空飞行器测试等方向外延。公司围绕汽车电子通信与软件、智能驾驶与主动安全、数据记录与安全、虚拟仿真与智能测评等方向持续提升能力，已形成涵盖仿真、场地、道路、网络安全、数据安全、软件升级、数据记录及车规级芯片等在内的综合测评能力；同时，海外事业部围绕车企出海需求提供标准法规解读、认证测试、海外道路测试及属地化检验检测等一站式服务，并持续推进中东、中亚、欧洲、东南亚、日韩五大海外代表处建设。
　　此外，公司在低空经济方向亦取得实质进展，已具备无人机相关检测资质和多场景测试能力。
　　盈利预测和投资评级公司以前沿技术研发和全链条检测认证服务为核心，其前瞻性的产能布局与强检资质储备已构筑深厚护城河，未来随智能网联汽车强制性国标落地，新业务有望打开长期成长空间。我们预计公司2026~2028 年营收分别为55.45/65.30/78.75 亿元，对应2026~2028 年实现归母净利润11.68/13.87/16.96 亿元；2026~2028 年对应PE 为14/12/10 x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示政策法规变动风险；标准落地不及预期风险；汽车销量不及预期；新车上市不及预期；产能消化风险。