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机构：中信建投证券
研究员：杨骥/夏克扎提·努力木
公司得益于春节错期+BC 端策略落地动销提速+子公司并表+提前代客炒虾，带动一季度公司业绩高速增长，大超预期。厚火锅等高毛利产品起势+加点高增长，结构优化提升毛利率水平。费用端，不主动参与价格战，促销活动力度放缓，费用率收缩。全年，公司产品、渠道策略清晰，大单品势头向好，差异化推新，发力新零售，看好全年收入、利润表现向好。
事件
公司发布2026 年一季度报告：
2026Q1，公司实现营收11.3 亿元，同比增长76.19%；归母净利润2.5 亿元，同比增长234.67%；扣非归母净利润2.34 亿元，同比增长360.06%。
简评
利好因素叠加，经营策略落地见效，一季度超亮眼业绩开局公司收入26Q1 显著提速，表现大超预期。主要预计有4 方面因素：①春节错期与同期低基数，26 年春节备货主要集中在26 年1 月；②BC 端公司策略调整落地见效，把握增量方向，B 端拓展山姆、盒马、连锁餐饮等客户预计大B 端表现更强，C 端提升服务能力且厚火锅动销提升；③子公司并表：2025 年下半年收购一品，贡献并表增量；加点滋味、食萃坊延续较强表现。④代客炒虾：今年3 月提前开启龙虾料铺货和代客炒虾活动，亦带动厚火锅等核心单品动销，市场反馈较强。
分产品看，一季度核心品类火锅底料业务（占比30.63%）营收同比增长100.36%至3.46 亿元，预计Q1 旺季手工火锅、不辣汤等核心品类提速，同时厚火锅动销反馈积极展现大单品潜质。与此同时， Q1 中式复调业务（占比60.22%）同比增长56.73%至6.80亿元，预计代客炒虾活动积极带动整体品类动销。此外，公司冬调产品（占比2.95%），销售同比增长125.19%至0.33 亿元，其他产品同比增长313.92%至 0.70亿元。
分渠道看，公司26Q1 线下渠道/线上渠道单季收入分别为8.28 亿元、3.02 亿元，同比分别增长90.49%、48.00%。
分区域看，分地区来看，一季度各区域多面开花，南部、北部、中部尤其接近翻倍或翻倍以上增长，东部、西部大本营仍实现超50%的收入增速。26Q1 东部、南部、西部、北部、中部销售规模分别为2.76 亿元（+61.50%）、1.31 亿元（+95.41%）、3.60 亿元（+58.27%）、1.10 亿元（+143.98%）、2.52 亿元（+97.38%）。截至26 年3月末，公司共拥有经销商3,276 家，较2025 年末净减少87 家，意味着单家经销商销售表现显著提升，赚钱效应增强，预计进一步强化渠道信心。
毛利率优化，费效提升，净利率大幅提升
26Q1 年公司毛利率45.03%，同比+4.29pcts，归母净利率为22.12%，同比+10.48pcts。
毛利率：一方面，结构调整带动整体毛利率大幅提升，预计高毛利产品表现提升，高毛利率的加点滋味增速强于整体，另一方面公司减少搭赠等促销活动。此外，公司针对核心原料进行提前锁价，提升生产、运输效率，降低大宗价格上涨影响。
费用率：公司优化费用政策提升效率，营运管理效率提高；2026Q1 销售费用率12.79%（-9.47pcts），管理费用率3.92%（-3.14pcts）。
现金流方面，26Q1 销售收现12.44 亿元（+56.8%），经营性净现金流+ 2.53 亿元（+2033.01%）。
2026 年顺利开门红，激励显信心，看好公司持续稳健增长一季度亮眼业绩增强全年信心，看好全年收入增长20%左右。产品端，公司坚定大单品产品和创新新品上新，一季度核心大单品动销企稳背景下，厚火锅市场反馈积极，代客炒虾活动增强市场热度，并且有望在健康化、区域化、场景化、新渠道方向推出更多新品。渠道端，提升数字化管控能力，不全面参与价格战，稳定价格站位，保持合理库存。成本与费用端，提前锁定油脂等核心原料价格，减少搭赠类促销力度，稳定全年利润率预期。此外，公司推出员工持股计划，2025-2027 年收入复合增长目标14%，坚定公司快速增长信心。
盈利预测：我们预计2026-2028 年公司实现收入41.41、45.89、51.28 亿元，实现归母净利润7.43、8.37、9.62亿元，对应EPS 为0.70、0.79、0.90 元/股，对应PE 分别为24.78x、21.97x、19.12x。
风险提示：1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。