新产业(300832)：2025年业绩稳中有进海外业务持续高增-格隆汇

机构：开源证券
研究员：余汝意/陈峻

　　2025 年业绩稳中有进，海外业务持续高增，维持“买入”评级公司2025 年实现营收45.77 亿元（+0.91%，同比，下同），归母净利润16.20 亿元（-11.39%）。2026Q1 实现营收11.29 亿元（+0.34%），归母净利润4.42 亿元（+1.02%）。2025 年公司销售费用率16.09%（+0.33pct），管理费用率2.78%（+0.02pct），研发费用率10.44%（+0.44pct）。销售毛利率69.25%（-2.82pct），净利率-35.4%（-4.92pct），毛利率下降主要系集采深化执行、检验套餐解绑等政策因素影响，国内试剂毛利下降叠加仪器收入占比提升。考虑到国内需求端量价压力持续、国际地缘政治冲突及大客户策略切换影响，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为18.55/21.63/25.56亿元（原值24.88/30.04 亿元），EPS 分别为2.36/2.75/3.25 元，当前股价对应P/E分别为20.5/17.6/14.9 倍，但国内检验量逐渐企稳，国际业务延续高增态势，客户结构持续优化，高端产品增长势头良好，因此维持“买入”评级。
　　海外业务量质齐升，客户结构持续优化
　　2025 年公司海外实现主营业务收入20.07 亿元（+19.16%）,其中海外市场共计销售化学发光免疫分析仪3357 台，中大型机型占比为75.34%(+8.18pct)，客户结构持续优化。试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长34.96%，海外发光试剂销量则同比增长43.57%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达65.12%（+7.62pct），收入结构逐渐优化，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。
　　高端设备增长态势良好，高附加值试剂市场认可度高设备：高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8 累计装机/销售量已达4761 台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。2025 年SATLARS T8 全实验室自动化流水线累计实现全球装机/销售309 条，其中报告期实现全球装机/销售222条；报告期内公司自产加外部合作流水线共计装机/销售230 条，充分说明了医疗终端对公司流水线产品的认可。试剂：国内试剂毛利同比下降1.93pct，海外试剂毛利率仍保持相对稳定。公司通过加大高附加值试剂项目的推广力度、优化供应链、自动化和规模化生产及增加试剂原料自产比重等多项措施，确保试剂毛利的稳定性，其中小分子夹心法试剂项目实现收入2.11 亿元（+75.36%），体现了公司小分子夹心法相关项目的市场认可度。
　　风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

新产业(300832)：2025年业绩稳中有进 海外业务持续高增

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