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机构：华福证券
研究员：任志强
公司概况：全球知名AI 芯片新星，成就国内行业龙头
寒武纪是中国最具代表性的智能芯片厂商之一。公司自成立以来一直专注于人工智能芯片产品的研发与技术创新，致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片，让机器更好地理解和服务人类。公司的主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，以及为客户提供丰富的芯片产品。目前，公司的主要产品线包括云端产品线、边缘产品线、IP 授权及软件。
行业格局：AI 应用大势所趋，GPU 需求高歌猛进目前AIGC、高端服务器、高性能计算、5G 等应用快速发展，这些应用离不开高制程算力芯片的底层支撑。全球GPU 呈现“一超一强”的竞争格局，根据IDC 数据，2021 英伟达在企业级GPU 市场中占比91.4%，AMD 占比8.5%。目前中国加速计算服务器市场需求主要被GPU 所承接。但AI 智能芯片定制化程度更高，未来有望凭借更灵活的架构设计和更高的算力，成为市场主流。
公司：云端芯片性能持续提升，面向优质客户群体公司面向云、边、端三大场景分别研发了三种类型的芯片产品，分别为终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡，并为上述三个产品线所有产品研发了统一的基础系统软件平台（包含应用开发平台）。自成立以来，公司已自主研发了三代智能处理器微架构（MLUarch00、MLUarch01 和MLUarch02），是国内外在该技术方向积累最深厚的企业之一。基于自研处理器架构，公司云端芯片性能持续提升。客户方面，公司23 年第一名客户占公司年度销售总额的65.88%，该收入为公司智能计算集群系统业务收入，此类业务项目规模一般较大，因此出现单个客户销售占比较大的情形。公司客户质量较高，延续性较好，有望支撑公司发展。
盈利预测与投资建议
AI 算力作为国产替代的重中之重，未来发展空间广阔，公司作为国产AI 芯片龙头，凭借产品优势的逐步构建，在AI 蓬勃发展的趋势下有望持续受益。另外，国内政策端持续给予政策支持，公司有望在国内智算建设中拿到更多订单，支撑公司快速成长。我们认为公司作为国产AI 芯片稀缺标的，有望同时受益于AI 行业的蓬勃发展以及算力国产替代的双重逻辑，故可享受一定估值溢价，我们预计公司将在2024-2026 年实现收入12.99/20.17/32.06 亿元， 对应当前PS 估值63/40/25 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
AI 需求不及预期风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。