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机构：东方财富证券
研究员：何玮
业绩表现：2023 年，公司实现营业收入114.11 亿元，同比增长23.52%；实现归母净利润19.74 亿元，同比增长19.21%；扣非归母净利16.65亿元，同比增长25.38%。2024Q1 季度，公司实现营业收入23.5 亿元，同比增长6.22%；实现归母净利润3.63 亿元，同比增长10.2%；扣非归母净利3 亿元，同比增长8.52%。2024Q1 同比增速放缓，主要系受到招投标节奏放缓及去年同期具备高基数的影响。
MR、XR 业务增势迅猛，国内市场中高端产品持续放量。1）设备：2023年公司实现设备收入99.27 亿元，同比增长21.1%；其中，CT 业务线40.66 亿元（同比+7.78%），中高端及超高端CT 增长显著；MR 业务线32.79 亿元（同比+58.5%），3.0T 超高场MR 增长强劲；MI 业务线15.52亿元（同比+1.35%）；XR 业务线7.6 亿元（同比+32.83%）；RT 业务线2.7 亿元（同比+6.9%）。按照国内新增市场金额口径统计，公司PET/CT 、PET/MR 及诊断XR 产品中国市场占有率排名第一。2）服务：
公司实现服务收入10.69 亿元，同比增长42.78%，前期装机数量的持续累加拉动了服务收入的高增长。
积极推进海外业务发展，高端设备快速增长。2023 年，公司实现海外营收16.59 亿元（同比+53.97%），海外营收占比14.70%（同比+2.96pct）。在全球产品布局方面，公司在境内外 54 个国家/地区累计拿证超 700 张，45 款产品获得 CE 认证（16 款产品通过了 MDR认证），产品服务于意大利、西班牙等欧洲多国医疗及科研机构；44 款产品获FDA 510（k）认证并获准在美国销售，全线影像设备已覆盖美国超过 50%的州级行政区。在亚太及新兴市场，公司进一步完善市场营销及服务体系，印度市场实现经济性到超高端影像产品的全覆盖。
创新战略为核心驱动，深化产学研医合作。2023 年，公司研发费用为17.29 亿元（同比+32.33%）；研发费用率为16.81%（同比+0.94pct）。
截至2023 年末，公司知识产权累计申请 9,944 项，累计获得 5,160项。公司强化与全球知名高校、临床及科研机构的紧密合作，携手北京协和医院、四川大学华西医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、复旦大学附属中山医院等国内顶尖医院推动重大医学攻关。
费率水平略有提升，盈利能力进一步优化。2023 年，公司管理费用率为4.91%，同比增长0.25pct；销售费用率为15.51%，同比增长1.14pct，主要系公司销售人员及海外营销投入增加。2023 年，公司销售毛利率为48.48%，同比增长0.12pct，主要与公司产品结构优化有关；销售净利率为17.33%，同比降低0.53pct。
【投资建议】
公司作为国产医学影像设备的龙头企业，高端产品快速增长带动产品结构优化，海外布局稳步推进，品牌及学术影响力进一步提升，伴随大型设备更新政策的逐步落地，公司在海内外具备较高的增长确定性。我们调整2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为139.96/171.15/209.91 亿元， 归母净利分别为24.43/30.74/38.08 亿元，EPS 分别为2.96/3.73/4.62 元，对应PE 分别为44.56/35.41/28.58 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
政策变化的风险
行业竞争加剧的风险
商业化销售不及预期的风险
研发进度不及预期风险