新奥能源(02688.HK)：1Q24气量+2.7% 泛能及智家业务继续维持较快增速-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋

　　公司近况
　　新奥能源公告1Q24 营运数据简报，1Q23 零售天然气量达72.4 亿方，同比+2.7%，其中工商业气量同比+2.9%至52.2 亿方，民用气量同比+2.5%至19.5 亿方。1Q24 公司气量增速较4Q23 +1.2% YoY 进一步加速，我们判断主因公司更加灵活的销售策略及同比走低的LNG 价格驱动下游需求好转。
　　1Q24 新接驳用户34.3 万户，同比-18.1%；综合能源销售量91.4 亿千瓦时，同比+29.4%；烟热灶采产品销售量7.2 万台，同比+35.8%。
　　评论
　　2Q24 气量增速或环比上行。基于1）2023 年新接驳工商业/民用客户开始用气，2）LNG 及管道气批发价格下行或刺激工业客户需求提升，我们判断2Q24 公司气量增速在1Q24 +2.7% YoY 的基础上或提升至5-10%，全年实现5%气量指引的能见度进一步提高。
　　全年毛差或同比提升0.03-0.04 元/方。毛差方面，我们判断受益于1）上游资源价格下行；2）民用户顺价比例提升（截至1Q24 末公司居民顺价比例54%），3）高毛利工商业需求复苏，2024 年公司毛差在1Q24 同比改善0.02-0.03 元/方的基础上有望继续修复，全年毛差或同比提升0.03-0.04 元/方。
　　智家/综合能源维持较快增速。近年来智家和综合能源业务已经成为公司重要的盈利增长点。我们认为随着综合能源新项目的投产和智家业务渗透率的提升，公司综合能源/智家业务毛利未来2-3 年仍有望保持30%以上的增速，且中长期看，我们认为综合能源和智家业务可能占到公司毛利的50%以上。
　　盈利预测与估值
　　维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年9.6 倍/8.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到气量增速提升对公司估值带来的正向催化，我们上调目标价7.7%至70.00 港元，对应10.0 倍2024 年市盈率和8.6 倍2025 年市盈率，较当前股价有3.7%的上行空间。
　　风险
　　天然气价格大幅波动，居民顺价进度低于预期。