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机构：天风证券
研究员：吴立/林逸丹
公司有望借深圳波顿征地补偿金额加速业务扩张公司发布公告，深圳市南山区政府拟征收子公司深圳波顿拥有深圳市的一幅土地，旨在建设高速铁路枢纽及相关工程，相关部门已向深圳波顿提供补偿方案。根据公司公告，公司拟投入更多资源开发电子雾化器，并已成功收购广东省惠州市仲恺区土地用于建造电子雾化器智能制造基地，该项目为公司扩展电子烟产品分部的战略举措，建设期为2023-2025 年。我们认为，征地补偿金额将增加公司资金储备，有望加速公司业务扩张。
多用途香精香料&电子烟产品双轮驱动
1）香味增强剂：科研实力强化+业务外研扩张+降本增效提升盈利能力：
目前深圳波顿生产经营的烟用香精、天然香精、合成香料、生物技术香料等产品种类多达2000 种。其中，核心产品烟用香精已全面覆盖国内18 家烟草企业。
2）食品&日用香精：内外共促，夯实研发实力：东莞波顿的两大核心技术中心共同搭建了化学分析、有机合成、生物催化、植物化学和微胶囊五大平台。同时，公司拟分拆东莞波顿并筹备其于深圳证券交易所A 股上市，并做出承诺东莞波顿2020 年至2024 年的收入及净利润将保持不低于10%的年增长速度。
3）新生物技术致香产品：前瞻布局合成生物学技术平台。上海波顿专注探索高附加值天然化合物的生物合成与制造技术，将生物技术与传统香精香料深度跨界融合，形成出包括香原料生物制造、未知组分的核酸溯源、微生物产香菌剂、生物仿生产香等新生物技术致香产品。
4）电子烟产品：全产业链布局+大客户有望持续导入：目前公司已就电子烟油、为自有品牌生产电子烟(亦包括为客户代工生产电子烟)以及持有电子烟品牌取得八张烟草专卖生产企业许可证，形成完整产业链布局；结合自身竞争优势有望在烟油及品牌海外运作方向取得大的进展；将通过自有品牌及为客户定制设计的电子烟产品进军国际市场。
新型烟草“类烟草化监管”大势所趋，产业链竞争格局逐步优化我们认为，自2022 年10 月1 日电子烟国标落地以来，国内电子烟生产销售体系已正式进入合规化时代，此外税收体系的落地进一步确立了电子烟产品的合法身份，未来有望对国内烟草利税做到补充和增量。随着国内外监管的相继明朗化，将有效推高行业门槛，集中度提升，产业链竞争格局逐步优化，行业将有望进入新的合规化发展阶段。
盈利预测及投资建议：我们认为，随着国内监管的落地，公司产业链一体化布局优势突出，有望进一步推动国内外的渠道网络布局。我们预计公司24-26 年营收为25.2/27.6/30.7 亿元，净利润为2.7/3.5/3.7 亿元。基于公司作为同时布局国内电子烟产业链及香精香料的上市公司，具有一定稀缺性，维持“买入”评级。
风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA 监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险。