吉利汽车(00175.HK)：毛利率改善新能源车及出口销量比重提升-格隆汇

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/杨震/袁俊轩

　　业绩符合预期。2023 年营业收入1792.04 亿元，同比增长21.1%；归母净利润53.08 亿元，同比增长0.9%（对比2022 年撇除一次性议价收购收益后的归母净利润同比增长51%）。2023 年下半年营业收入1060.22 亿元，同比增长18.1%，环比增长44.9%；归母净利润37.38 亿元，同比增长0.8%，环比增长138.0%。2023年公司新能源车销量48.7 万台，同比增长48.3%，增速跑赢行业。2024 年公司拟派发末期股息0.22 港元。2024 年集团销量目标为190 万辆，较2023 年实现总销量增长13%，新能源销量目标同比增长66%，极氪品牌销量目标23 万辆。
　　下半年毛利率同环比向上，现金流改善。2023 年毛利率15.3%，同比增长1.2 个百分点；2023 年期间费用率13.0%，同比增长0.9 个百分点。2023 年下半年毛利率15.9%，同比增长2.1 个百分点，环比增长1.5 个百分点。受产品结构优化、成本下降以及规模效应影响，公司毛利水平得到改善。期间费用率方面，产品多元化使得全年销售费用率同比增长1.0 个百分点。公司2023 全年经营利润率2.2%，同比增长0.4 个百分点；全年经营活动现金流净额223.42 亿元，同比增长39.5%。
　　新能源车多核发力，出口销量创历史新高。2023 年吉利集团合计销量168.65 万辆，同比增长17.7%；吉利品牌销量130.96 万辆，同比增长16.4%，其中“银河系列”上市次月起月均销量1.19 万辆，跻身新能源中高端行列；领克品牌销量22.03万辆，同比增长22.3%；极氪品牌销量11.87 万辆，同比大幅增长65.0%。2023 年公司出口销量27.41 万辆，同比增长38.3%。公司坚持全球化战略，吉利品牌宝腾、雷诺分别进军东南亚、韩国等发达国家；领克品牌在亚太、中东销量增长150%；极氪品牌001 与X 车型开启海外交付，持续开拓全球市场。
　　单车售价持续提升，极氪、领克亏损收窄。2023 年单车平均销售收入10.48 万元，同比增长2.1%。2023 年极氪亏损10.85 亿元，同比减亏46.5%；2023 年下半年极氪亏损3.21 亿元，同比减亏74.3%，环比减亏57.9%；2023 年下半年领克亏损5.51 亿元，环比减亏14.8%。2024 年领克力争恢复持续盈利，极氪力争扭亏为盈。
　　2024 年规划推出9 款新能源车型。根据公司规划，2024 年吉利、领克、极氪三大品牌将分别推出3 款新能源车型以打开细分市场。其中，吉利品牌三款车型分别为银河主流SUV、紧凑型SUV 以及插电混动SUV；领克品牌分别为领克07 EM-P、中大型纯电旗舰轿车以及紧凑型SUV；极氪品牌分别为极氪Mix、中大型SUV 以及顶级奢华纯电MPV。极氪Mix 已于工信部完成申报，定位跨界SUV，采用与极氪007 类似的Hidden Energy 极简主义设计，最早或将于4 月上市。
　　调整收入、毛利率、费用率等，增加2026 年预测，预测 2024-2026 年 EPS 分别为0.75、0.94、1.18 元（原24-25 年0.80、0.98 元），可比公司为 A、H 股整车公司，可比公司 24 年 PE 平均估值14 倍，目标价10.50 元人民币，11.58 元港币（1港币=0.9071 人民币），维持买入评级。
　　风险提示
　　吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。

吉利汽车(00175.HK)：毛利率改善 新能源车及出口销量比重提升

吉利汽车(00175.HK)：毛利率改善新能源车及出口销量比重提升