欧派家居 $欧派家居(SH603833)$ 2023 年全年实现营业收入227.82 亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润30.36 亿元，同比增长12.92%，扣非归母净利润27.46 亿元，同比增长5.91%；经营活动产生的现金流量净额48.78 亿元，同比增长102.43%；基本每股收益4.98 元,同比增长12.93%；加权平均净资产收益率17.55%，同比+0.18pct； 2024 年一季度，公司实现营业收入36.21 亿元，同比增长1.43%，归母净利润2.18 亿元，同比增长43%，扣非归母净利润1.43 亿元，同比增长10.03%。 1、推进“大家居”战略，全面控本提效，收入利润双增长。 公司持续推进“大家居”战略，重构营销管理体系，全面推进产品交付和服务质量改革，2023 年收入同比增长1.35%。公司全面实施控本提效，通过提升规模采购优势从而提升供应链管理效率，通过组织优化、交付及质量变革、自动化产线升级从而提升生产效率，加强对成本费用预算控制，增加对利润指标考核的权重比例等措施，2023 年归母净利润同比增长12.92%，实现双位数增长。 2、卫浴、木门品类收入增长，整装、直营、海外及工程渠道贡献收入增量。 分产品来看， 橱柜/ 衣柜及配套品/ 卫浴/ 木门分别实现收入70.31/119.49/11.28/13.78 亿元，分别同比-1.99%/-1.56%/+9%/+2.42%，收入增量主要来源于公司积极开拓整装业务所带来的配套品销售规模的增长，以及大家居战略带动下卫浴、木门品类收入的增长，2023 年卫浴、木门销量分别近70 万套、115 万樘，分别同比+11.41%、+4.34%。公司主要产品衣柜及配套品收入同比略有下降主要由于配套品收入受供应链优化及阶段性经销政策调整影响同比下滑27%左右，而公司自制衣柜实现营业收入近100 亿元，同比增长近6%。 分销售模式来看，直营店/经销店/大宗业务分别实现收入8.29/175.75/35.86亿元，分别同比+17.44%/-0.04%/+2.61%，收入增量主要来源于整装、直营、海外及工程渠道的收入增长，其中，直营事业部作为大家居模式的试点贡献收入增量1.2 亿元，海外事业部实现营业收入3.2 亿元，同比增长46.5%。 3、开创并积极践行大家居商业模式，配套完成营销组织改革。 大家居商业模式迎合了消费者轻松一站式的装修及家居需求，能够持续获得流量，符合提升客单值、摊薄单客引流成本的良性商业逻辑，预计未来将演变成为家居产品消费的主要形态。欧派家居是大家居商业模式的开创者和积极践行者，早在2014 年就提出了“大家居”的战略方向，并用10 年时间持续对自身的信息化、生产制造、供应链、经销服务、品牌等各方面能力进行系统建设。截至2023 年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800 多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600 多个。为了进一步从组织形态上向大家居战略方向匹配，公司启动了全方位的营销组织改革，将原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，进行全品类、全渠道的统一管理。公司实现大家居战略的各项支撑能力已日渐成熟，未来将持续推进大家居战略落地。 4、原料价格低位叠加全面控本提效，盈利能力保持增长。 2023 年公司毛利率34.16%，同比+2.55pct，主要由于原材料价格处于低位，公司通过采购降本等措施提升毛利率水平；净利率13.28%，同比+1.35pct，主要得益于全面控本提效。期间费用方面，2023 年公司期间费用率18.44%，同比+1.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.70%、6.15%、4.94%、-1.35%，分别同比+1.23、+0.21、-0.06、-0.25pct，销售费用和管理费用有所增长。 2024Q1 公司毛利率29.98%，同比+3.3pct，主要是原材料采购规模优势及持续降本措施成效显现。2024 年公司启用了更为灵活、更具竞争力的销售策略，让利于经销商及终端消费者，同时公司将提升管理效率，开展流程精细化管理，控本降费，多维度对冲外部环境变化及公司阶段性营销策略对利润率的波动影响。 5、持续分红积极回报股东，股份回购彰显发展信心。 2023 年公司拟向全体股东每股派发现金红利2.76 元（含税），拟派发现金红利16.72 亿元（含税），股利支付率55.08%，以5 月15 日收盘价69.03 元/股计算，股息率达4%，公司始终牢固树立股东回报意识，自上市以来每年均实施现金分红，结合本次拟发红利计算，公司累计分派现金股利将超57 亿元。 基于对公司未来持续发展的信心，公司实施了两期股份回购计划，2023 年公司已经实施的回购资金总额累计3.12 亿元。2023 年度拟派现金额+2023 年回购金额合计为19.84 亿元，占公司2023 年度归母净利润的65%。

消息面上马可波罗的首次公开发行（IPO）计划遭遇挫折，其上市申请被深交所暂缓审议。 从个人的观点来看，这一决定不仅让市场感到意外，也凸显了当前房地产行业波动对产业链上下游企业带来的深远影响。 马可波罗，作为国内建筑陶瓷行业的领军企业，自2008年成立以来，凭借其两大自有品牌“马可波罗瓷砖”和“唯美L&D陶瓷”，在广东、江西、重庆及美国等地建立了五大生产基地，赢得了市场的广泛认可。 据中国建筑卫生陶瓷协会统计，2021-2022年马可波罗的营业收入位列国内建筑陶瓷行业营业收入第一，是国内建筑陶瓷行业综合实力第一梯队企业。 然而，就是这样一家在行业中颇具影响力的企业，其IPO之路却并非一帆风顺。 尽管马可波罗的财务指标符合主板第一套上市标准，即最近三年净利润均为正，且累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或者营业收入累计不低于15亿元，但深交所在审核过程中，仍然对其业绩的稳定性提出了质疑。 这背后的原因，与马可波罗所处行业的特性密不可分。作为与房地产高度相关的行业之一，建筑陶瓷业的未来走向直接受到房地产市场景气度的影响。 近年来，随着国家对房地产行业的宏观调控，部分房地产企业出现债务爆雷、业绩巨亏、股价暴跌等情况，房地产上游企业也因此遭遇业绩萎缩、回款恶化等情况。 马可波罗的主要客户均为大型建材经销商和各大房地产企业，包括恒大、万科、保利、绿地等。其中，恒大地产仍是马可波罗的第二大客户。 这些房地产企业的经营状况，无疑对马可波罗的业绩产生了重要影响。 据招股书显示，2023年，前五大客户的销售收入占比为20.96%，这意味着一旦这些客户出现经营问题，马可波罗的业绩也将受到较大冲击。 此外，马可波罗在招股书中也坦言，房地产行业的调整对公司的产品销售带来了不利影响。特别是在部分客户出现债务违约的情况下，公司不得不计提大量坏账准备，进一步压缩了利润空间。 基于以上因素，深交所对马可波罗的IPO申请采取了暂缓审议的决定。这一决定不仅是对马可波罗业绩稳定性的审慎考量，也是对整个建筑陶瓷行业未来发展的审慎态度。 $上证指数(SH000001)$ 、 $深证成长(SZ399346)$ 

地产维稳政策密集出台，有望提振市场信心 4 月底以来地产维稳政策再度密集出台： 1）4 月30 日政治局会议首次提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，并强调“坚持因城施策”、“切实做好保交房工作”等，为市场注入信心； 2）此后，多个一线及强二线城市积极响应，陆续发文宣布优化调整房地产政策，例如杭州、西安全面放开限购，上海、郑州等地宣布推进住房“以旧换新”等。市场延续调整之下，当前地产政策再度迎来密集发布的窗口期，稳地产预期强化，有望提振市场信心，催化家居等地产后周期板块估值修复。 家居板块估值仍处于历史低位，值得关注 复盘11M22 以来家居板块行情走势，板块在政策改善及基本面承压之间反复博弈，期间共经历两轮政策催化行情： 1）11M22-1M23，金融16 条、地产融资“三箭齐发”等政策频发，政策转向催化家居板块估值明显修复； 2）6M23-8M23，7 月政治局会议对稳地产定调积极，8 月起关于认房不认贷、**政策调整、限购放开等需求端政策频繁落地，同时家居促消费等政策亦在此期间出台，家居板块估值随之修复。 据Wind 数据，截至24 年5 月16日，家居用品指数PE-FY1 为17.5 倍，处于2018 年以来估值水平的9.7%分位，个人觉得当前板块重回政策催化阶段，值得关注。 欧派家居 $欧派家居(SH603833)$ 、索菲亚 $索菲亚(SZ002572)$ 、志邦家居 $志邦家居(SH603801)$ 、金牌厨柜 $金牌厨柜(SH603180)$ 、江山欧派 $江山欧派(SH603208)$ 

随着房地产市场的发展，近期北京、上海、深圳、杭州等城市纷纷推出楼市优化政策，旨在消化存量房产、优化增量住房，为市场注入新的活力。 这些政策调整不仅体现了政府对房地产市场健康发展的重视，也预示着未来楼市政策调整的新趋势。 杭州临安区住建局日前发布公告，决定在区内收购一批商品住房用作公共租赁住房。这一举措不仅能够有效消化市场上的存量房源，还能为低收入家庭提供更多租赁选择，是房地产市场政策创新的重要体现。 此举预计将成为其他城市效仿的典范，推动全国范围内房地产去库存的进程。 合肥作为另一座积极调整房地产政策的城市，提出了实施购房补贴、促进二手房市场流通等具体措施。其中，对于在2025年5月14日前新购买新建商品住房的购房人，将给予总房价1%的购房补贴。 这一政策旨在鼓励市民积极购房，促进市场需求的释放，同时也为房地产市场带来了一定的刺激作用。 同时，市场对于一线城市进一步松绑限购政策仍有期待。限购政策的松绑将有助于释放更多购房需求，推动市场交易的活跃。 随着一线城市房地产政策的优化调整，对全国市场产生积极影响。 南国置业 $南国置业(SZ002305)$ 、天地源 $天地源(SH600665)$ 、世联行 $世联行(SZ002285)$ ，万科A $万科A(SZ000002)$ ，保利发展 $保利发展(SH600048)$ ，招商蛇口 $招商蛇口(SZ001979)$ 

消息面上，根据百川盈孚数据，5月15日，国内磷酸一铵市场整体呈现上涨走势，其中工业磷酸一铵报价5935元/吨，相比前日大涨6.04%，相比月初上涨8%。 磷化工：磷矿资源投放收紧助力价格中枢抬升，产品格局有望持续优化 磷化工产业资源属性强，上游主要依托磷矿，黄磷、磷酸是重要中间体，下游产品主要用于农业和工业两大领域。《推进磷资源高效高值利用实施方案》等政策推动下，看好磷化工行业开启高质量发展。（1）资源端：我国磷矿资源丰富，但平均品位低、综合利用水平偏低，随着磷矿采选行业壁垒抬升，我们看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢抬升。（2）产品端：随着黄磷、磷肥等传统产业改造升级，磷化学品产业链向新能源材料、电子化学品、功能性精细化学品等新兴产业加快延伸，磷化工产品格局有望持续优化。 资源端：国内磷矿资源分布不均、矿权投放收紧，磷矿石价格中枢有望抬升根据USGS 和国家统计局数据，我国磷矿石储量位居全球第二、产量常年位居全球第一，但平均品位低、资源浪费较为严重；国内90%以上磷矿资源分布在云南、湖北、四川、贵州四省，2018 年以来国内磷矿石产量呈现缩减趋势。随着国内磷矿资源市场配置和矿业权出让制度逐步完善、磷矿矿业权投放更为严格有序，磷矿采选行业呈现出产业集中度高、上下游一体化程度高、准入壁垒高的基本特征。我们统计国内磷矿石规划新增产能较多但项目落地确定性及实际投产进度仍有待观察，我们认为磷矿石增量主要受制于磷矿采选行业壁垒抬升而非仅仅主产区的流通性限制政策，我们看好磷矿石行业进一步整合，供需格局持续优化有助于磷矿石价格中枢抬升。 产品端：60%左右磷矿石用于生产磷肥，精细化、高端化是发展方向据我们统计，目前国内湿法磷酸、磷酸二铵、磷酸二氢钙行业集中度较高、产能利用率有所提升，且磷酸二铵行业新增产能被严格限制、磷酸二氢钙行业新增产能有限、湿法磷酸行业新增产能较多但湿法净化磷酸技术壁垒较高。相较之下，近年来黄磷、热法磷酸、磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、三聚磷酸钠、六偏磷酸钠行业格局有所优化但产能分布仍然较为分散，新增产能有限。此外，受益于新能源产业蓬勃发展，“磷矿石-湿法磷酸-湿法净化磷酸-磷酸铁（锂）”产业链大有可为。看好“采、选、加”一体化的大型磷化工企业在夯实磷化工产业领先地位的同时，抓住机遇实现向精细磷化工、新能源材料相关产业的转型升级。 金正大 $金正大(SZ002470)$ 、云图控股 $云图控股(SZ002539)$、川发龙蟒 $川发龙蟒(SZ002312)$ 、司尔特 $司尔特(SZ002538)$ 、川金诺 $川金诺(SZ300505)$ 

低空经济板块持续成为市场关注的焦点。主要得益于中国民航局释放的积极信号与政策支持。 中国民航局高层的最新发言强调，为了促进低空经济的健康快速发展，将在多个关键领域加大支持力度，包括但不限于航空器适航审定流程的优化、低空飞行服务保障体系的完善、基础设施建设标准的制定、市场准入规则的明确以及安全监管机制的强化。 这一系列举措旨在深入挖掘低空经济的发展潜力，把握其特有的经济规律与阶段性特征，推动产业向规模化、网络化、智能化、规范化的高端形态转型升级。 低空经济作为航空业的一个新兴增长极，涵盖了通用航空、无人机应用、低空旅游、空中物流等多个维度，其发展不仅能有效拉动内需、促进就业，还能够与智慧城市、数字经济等前沿领域深度融合，形成新的经济增长点。 在政策利好的加持下，相关企业迎来了前所未有的发展机遇，如新研股份专注于航空器研发制造，安达维尔 $安达维尔(SZ300719)$ 深耕航空维修与服务，上工申贝 $上工申贝(SH600843)$ 、吉林化纤 $吉林化纤(SZ000420)$ 、华峰超纤 $华峰超纤(SZ300180)$ 等则在材料供应领域贡献力量，而莱斯信息 $莱斯信息(SH688631)$ 等企业则在信息化建设方面提供技术支持，共同构成了低空经济生态链中的重要环节。

2024 年5 月15 日，杭州市临安区住房和城乡建设局发布公告，经临安区人民政府研究决定，在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房。房源要求位于杭州市临安区范围内。房源基本条件：房源以整幢作为基本收购单位，同时单套建筑面积不超过70 ㎡；收购房源需搭配一定比例的车位。 2023 年7 月至今，50 余城推出房地产“以旧换新”；其中苏州等“江苏模式”11 城以国资平台收购模式进行“以旧换新”。 1、杭州临安政府拟收购新房作保障房，“青岛模式“再扩围、去化一手房库存。 5 月15 日，杭州市临安区住建局公告，经临安区人民政府研究决定，在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房，本次收购房源面积原不超过10,000 平，收购最高限价不超过周边房源、车位的评估价。早在23 年1 月，央行创设1,000 亿元租赁住房贷款支持计划，在重庆、济南、郑州、长春、成都、福州、青岛、天津8 个城市开展试点，支持市场化批量收购存量住房、扩大租赁住房供给。24 年1 月，央行、国家金融监督管理总局发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》，支持团体批量购买租赁住房合理融资需求；具体投放来看，23 年5 月至今可统计约40.9 亿元国开行租赁住房收购贷款投放。其中，1 月青岛成功发放首批试点贷款18.5 亿元，支持收购首批存量住房项目7 个，涉及房屋总套数2,319 套；2 月重庆市共收购7 个项目，合计4,207 套房源。此次杭州也开始政府直接收购新房作保障房，城市范围持续扩大，也是最为直接、有效去化一手库存的手段。 2、“以旧换新”试点政府收购二手房，“江苏模式“扩围、去化一二手房库存。 2023 年7月至今，50 余城出台住房“以旧换新”支持政策，主要分为补贴、帮卖、政府收购等3种模式，其中政府收购模式指由地方国资平台收购居民存量二手房，售房款用于购买指定新房项目，收购旧房总价占所购新房总价多数要求在50%-80%，一般收购的旧房将作为保障房；目前主要覆盖江苏地区的苏州、太仓、无锡等11 城。我们认为，政府收购模式的实操性更强、流程更快，有利于一二手房去库存并恢复房产流动性，同时引入政府作为住房市场新增购买力，并实现对住房市场量价进行托底和修复，后续也值得关注。 3、430 新表态后政策思路转向需求侧、聚焦去库存，供需格局有望大幅改善。 4 月30 日政治局会议强调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，房地产的政策思路由供给侧转向需求侧、并且聚焦去库存，随后房地产去库存组合政策加速并密集推出： 一方面，加大需求端放松力度，如：高能级城市限购放松、“以旧换新”、政府收购新房等； 另一方面，严控供给端土地供应，如：严控去化周期超18 个月的城市宅地供应。分析来看不论是“青岛模式”政府直接收购新房作保障房，还是“江苏模式”政府收购以旧换新，都可以很好落实了政治局会议“消化存量房产和优化增量住房”的精神，有效去化一二手房库存，从而实现稳定房价；有效恢复房产流动性，推动房地产市场健康修复。值得注意的是，“青岛模式”或“江苏模式”的政府收购资金来源还有待进一步明确。 投资总结：政府收购践行去库存，供需格局有望大幅改善，维持“看好”评级。在房地产行业基本面经历了深度调整之后，当前购房按揭负担比明显改善、租金回报率对国债利差显著收窄、千人开工套数较日美大幅超跌，上述三大底部支撑信号显现，预计房地产行业的自然需求底有望来临。此外，近期二手房销量回暖，房价也有筑底企稳趋势，同时叠加近期政策思路转向需求侧去库存，430 新表态后高能级城市限购密集放松，预计市场热度也将逐步由二手房传导至新房，从而推动房地产市场逐步回归正轨。 滨江集团 $滨江集团(SZ002244)$ 、招商蛇口 $招商蛇口(SZ001979)$ 、保利发展 $保利发展(SH600048)$  华润置地 $华润置地(HK01109)$ 、建发国际 $建发国际集团(HK01908)$ 、中海外发展 $中国海外发展(HK00688)$ 

韦尔股份 $韦尔股份(SH603501)$ 23 年实现收入210.21 亿元，同比增长4.69%；实现归母净利润5.56 亿元，同比减少43.89%；实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长43.70%；毛利率21.76%，净利率2.59%。 24Q1，公司实现单季度收入56.44 亿元，同比增长30.18%，环比减少4.97%；实现单季度归母净利润5.58 亿元，同比增长180.50%，环比增长198.40%；实现单季度扣非归母净利润5.66 亿元，同比增长2476.81%，环比增长6975%；毛利率27.89%，净利率9.82%。 下游需求回暖，产品结构优化，公司业绩逐渐恢复随着消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长，伴随着公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司24Q1 营业收入实现了明显增长。同时，受到产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复，带动公司利润增长。 消费端：智能手机市场新品销售强劲，助力市场份额提升续受益于下游库存去化的顺利推进以及公司产品结构的主动调整，公司来源于手机市场的产品收入呈现出明显改善的趋势，公司5000 万像素及以上图像传感器新产品在2023 年第三季度顺利实现量产交付，为公司来源于智能手机市场的产品收入增长注入了新的因子，产品结构优化助力公司产品价值量及盈利能力稳步提升。在智能手机应用领域，公司5000 万像素及以上（含6400 万像素、一亿像素等）产品营收贡献占比突破了60%。 汽车端：汽车电子市场需求增长，出货规模持续攀升公司凭借先进紧凑的汽车CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。近年来，公司汽车CIS 产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。报告期内公司来源于汽车市场销售收入较上年同期实现了较大规模增长，市场份额快速提升。

中央地方政策频频出台，低空空域管制放开助推发展。 继2023 年12 月低空经济被定位为战略性新兴产业，2024 年3 月被写入政府工作报告后，低空经济的发展被提上新的高度，多省市政府陆续发布低空经济产业规划及相关支持措施，其中珠三角/长三角地区依靠已有的产业基础，引领行业发展，呈现出较为显著的先发优势。与此同时，新空域分类方法对空域进行了更为细致的划分，且放开了对G/W 空域的管制，为低空经济的发展奠定了基础。 eVTOL：电动垂直起降飞行器，低空发展的重要载体与传统固定翼/直升机相比，更安全、更高效、更经济。eVTOL 由于采用电力驱动，不受传统燃油飞机机械故障的影响，且无需依赖机场跑道实现起降，呈现出了更安全、更高效的特点。与直升机和固定翼飞机相比，购买成本及使用成本均更低，经济性优势显著。 国内主机厂进展全球领先，2026 年有望迎百花齐放局面。航空器需通过专门的航空安全机构进行适航认证，如中国的民用航空局(CAAC)、美国的联邦航空局(FAA)、欧盟的欧洲航空安全局(EASA)。目前美国和中国均尚未针对eVTOL 推出专用的适航认证评审方法，但国内eVTOL 主机厂取证进展已领先全球，根据民航局规定，主机厂批量生产及销售需获得TC/PC/AC 三证。 亿航智能EH216-S 成为了全球eVTOL 行业内首个集齐民用航空器三证的企业；上海峰飞V2000CG 是全球首款取得型号合格证的吨级eVTOL。根据国内各公司的申请进度，预计2026 年后多款eVTOL 可获得TC 证。 低空经济产业链覆盖环节多、应用前景广。 1）上游：原材料和核心零部件。如飞行器的动力核心电机、能量来源电池、智能控制中枢飞控系统等。 2）中游：整机制造及配套和基础设施建设。整机制造涵盖了eVTOL 主机厂、通航飞机、直升机和无人机等多种机型，为了保障飞行器的安全运行，还需建设包括空管系统、导航系统、通信系统在内的基础设施，以及提供地面保障服务，如维护检修、保养和能源补给等。 3）下游：低空经济与各产业结合后形成的多样化应用场景。如物流运输、农林牧渔、应急救援、观光游览等。 上证指数$上证指数(SH000001)$ 、新研股份$新研股份(SZ300159)$ 、安达维尔$安达维尔(SZ300719)$ 、上工申贝$上工申贝(SH600843)$ 

腾讯控股 $腾讯控股(HK00700)$ 第一季度业绩显示，期内公司收入为1595.01亿元（单位人民币，下同），同比增长6%，环比增长3%；毛利838.7亿元，同比增长23%，环比增长8%；归母净利润418.89亿元，同比增长62%，环比增长55%；毛利率为53%，同比提升8个百分点。 可以看到，腾讯控股一季度的毛利和经营盈利的增幅都远远超过收入增幅。对此，腾讯解释称，主要受到公司微信视频号及搜一搜广告、小游戏平台服务费及视频号商家技术服务费的推动。 公告显示，第一季度，腾讯视频号总用户使用时长同比增长超80%；小程序总用户使用时长同比增长超20%。其中，非游戏类小程序的日均使用次数同比实现双位数百分比增长，小游戏流水同比增长30%。 腾讯的核心业务收入来源包括： 1）增值服务收入，例如，游戏业务、腾讯视频、腾讯音乐的订阅收入； 2）网络广告，例如，广告主在腾讯社交平台、网页投放广告等费用收入； 3）金融科技与企业服务，主要为腾讯云、商业支付活动、企业微信等相关服务收入。 具体来看，一季度，增值服务收入同比下降0.9%至786亿元，收入占比由上一年同期的53%下滑至49%，这主要是部分游戏和社交网络业务拖了后腿。 其中，本土市场游戏收入同比下降2%至345亿元。腾讯称，《王者荣耀》受去年同高基数影响，收入同比有所下降；《和平精英》也因为商业化内容较弱而同比下滑。社交网络收入下降2%至305亿元，主要由于音乐直播及游戏直播服务收入下降。 网络广告业务，是腾讯第一季度收入增长的主要引擎。 期内，该业务收入同比增长26%至265亿元，占比提升3个百分点至17%。 这主要受微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动，乃由于用户参与度的提升，以及不断升级的AI驱动的广告技术平台所推动。腾讯称，除汽车行业外的所有主要行业的广告开支均有所增长，其中游戏、互联网服务及消费品行业的广告开支显著增长。 金融科技服务则收入523亿元，同比仅增长7%。这主要由于线下消费支出增长放缓及提现收入减少，而理财服务收入增长强劲。企业服务业务收入实现十几个点的同比增长率，乃由于云服务收入及视频号商家技术服务费增长。 从盈利角度分析，网络广告业务依旧是腾讯利润大增的大功臣。期内，该业务毛利同比大增66%，毛利率从上年同期的42%提升至55%。 其次是金融科技服务，期内毛利同比增长42%，毛利率同比增加12个百分点至46%；相较于上述两大业务，增值服务毛利和毛利率的增长幅度则较弱，仅为单位数。

1、运营商新兴业务收入保持两位数增长，5G 用户占比近五成。 2024Q1，电信业务收入累计完成4437 亿元，同比增长4.5%；新兴业务收入1174 亿元，同比增长12.2%，占电信业务收入的26.5%，促进电信业务收入增长3.0pct。截至2024 年3 月，三大运营商及中国广电的5G 移动电话用户占移动电话用户的49.8%；3 月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到18.08GB/户·月，同比增长6.7%；1000Mbps 及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的27.4%。运营商通过组网、安防、云应用等智慧家庭服务，拓展家庭市场业务边界，实现收入增长。 2、国内智能手机出货量同比小幅增长。 2024Q1，国内市场手机出货量6741.5 万部，同比增长7.4%；5G 手机出货量为5643.3 万部，同比增长9.6%，占同期手机出货量的83.7%；国产品牌手机出货量5571.1 万部，同比增长19.3%，占同期手机出货量的82.6%；国内智能手机出货量6377.3 万部，同比增长5.8%，占同期手机出货量的94.6%。随着新的芯片和用户使用场景的快速迭代，新一代AI 手机在中国市场所占份额有望在2024 年逐渐提升。 3、海关光模块出口数据的高增长印证AI 驱动下的光模块行业高景气。 2024 年3 月光模块出口总额同比大幅提高。我国光模块3 月出口总额为35.7 亿元，同比增长59.3%，同比增速创近3 年新高。我国作为光模块生产大国，海关数据的高增长印证AI 驱动下的光模块行业高景气。2024 年3 月，江苏省单月出口额为19.7 亿元，同比增长111.1%；四川省单月出口额为4.9 亿元，同比增长50.5%。 国内头部光模块厂商高速率产品海外订单自2023Q2 逐步起量，拉动出口需求增长。 投资总结： 1）运营商具备高股息的配置价值，传统业务经营稳健，积极发展云计算、大数据、物联网、数据中心等新兴业务，价值有望持续重估。 2）OpenAI推出新一代旗舰生成模型GPT-4o，该大模型可接收文本、音频和图像的任意组合作为输入，并实时生成文本、音频和图像的任意组合输出。AI 与算力发展相辅相成，光模块作为云计算数据中心重要部件，随着行业景气度的持续提升，全球市场对高速率光模块产品的需求大幅度增加，高速率光模块的市场前景广阔。 3）消费电子市场在2024 年有望迎来复苏。在智能手机引入端侧生成式AI 模型有望带来焕然一新的用户体验，AI 手机将打造新的高效使用场景与交互模式，或加速手机更新迭代。 中国电信 $中国电信(SH601728)$ 、中国联通 $中国联通(SH600050)$  、中国移动 $中国移动(SH600941)$ 、新易盛 $新易盛(SZ300502)$ 、中际旭创 $中际旭创(SZ300308)$ 、天孚通信 $天孚通信(SZ300394)$ 、信维通信 $信维通信(SZ300136)$ 

近日，多家上市猪企发布4月销售简报。根据简报显示，近期猪价开始回暖，猪企迎来“春天”，销售收入普遍上涨！ 1、牧原股份 $牧原股份(SZ002714)$ ：4月销售生猪545万头销售均价再升3.9% 5月7日，牧原股份首发披露4月简报，4月销售生猪545万头，实现销售收入91.53亿元，销售收入同比、环比均有小幅上涨。 4月，商品猪销售均价14.8元/公斤，比3月上升3.93%，比2023年4月上涨4.22%。目前，牧原股份商品猪销售均价已经实现三连涨！ 2、神农集团 $神农集团(SH605296)$ ：4月销售生猪17.11万头同比增长70.46% 神农集团，4月销售生猪17.11万头，同比增长70.46%，销售收入3.01亿元。 4月公司商品猪价格呈现上涨趋势，商品猪销售均价14.58元/公斤，比2024年3月份上涨4.07%。2024年1-4月，公司共销售生猪66.80万头，销售收入11.10亿元。 3、新希望 $新希望(SZ000876)$ ：4月生猪销售收入23.37亿元环比增长1.43% 新希望公告，2024年4月份，公司下属子公司销售生猪147.62万头，环比下降3.23%，同比下降6.21%；收入为23.37亿元，环比增长1.43%，同比下降1.06%；商品猪销售均价15.13元/公斤，环比增长5.51%，同比增长6.55%。 4、大北农 $大北农(SZ002385)$ ：4月公司控股及参股公司生猪销售数量合计51.83万头 大北农，4月公司控股及参股公司生猪销售数量当月合计为51.83万头，销售收入当月合计为8.55亿元；公司控股及参股公司商品肥猪当月销售均价为14.83元/公斤。 5、正虹科技 $正虹科技(SZ000702)$ ：4月生猪销售收入750.69万元环比增长7.5% 正虹科技，4月销售生猪0.53万头，销售收入750.69万元，销量环比增长50.73%，销售收入环比增长7.50%。销量同比减少80.64%，销售收入同比减少83.58%。 1—4月份，公司累计销售生猪1.62万头，累计销售收入2762.32万元，同比变动分别为减少81.53%、81.74%。 6、温氏股份 $温氏股份(SZ300498)$ ：4月肉猪销售收入46.75亿元同比增长25.57% 温氏股份，4月销售肉猪248.29万头，收入46.75亿元，毛猪销售均价15.18元/公斤，环比变动分别为-5.25%、-1.10%、3.05%，同比变动分别为17.88%、25.57%、5.71%。 不过据披露的一季报显示，生猪养殖行业虽然整体仍处于亏损当中，但是亏损幅度明显收窄，市场行情逐步改善在上市猪企一季报中已有显现。 展望未来，2024年第二季度猪价向上确定性较好，上游产能持续收缩，叠加均重、冻品库存等价格压制因素逐步消化，猪价上涨斜率将较为可观。而进入2024年下半年，随着生产者行为影响消化、产能缺口兑现、需求旺季回升，猪价上行将更为顺畅。

漫步者 $漫步者(SZ002351)$ 2023 年实现营收26.94 亿元（+21.64%)，归母净利润4.20 亿元（+70.17%)，扣非归母净利润3.78 亿元（+70.60%）；2024Q1 实现营收6.79 亿元（+25.08%），归母净利润1.09 亿元（+43.44%），扣非归母净利润1.07 亿元（+43.95%）。公司拟以8.89 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。 耳机音响两大核心业务增速较快，2023 年外销增速显著快于内销。 1）分品类看，2023 年公司耳机、音响、汽车音响产品营收分别达17.91 亿元（+22.48%）、8.28 亿元（+20.65%）、0.11 亿元（+11.90%），耳机和音响两大核心业务均实现较快增速，汽车音响业务双位数增长。 2）分地区看，2023 年公司国内外营收分别达20.72 亿元（+17.90%）、6.21 亿元（+36.02%），海外收入增速显著快于国内。3）分销售模式看，2023 年公司经销、直销收入分别达18.12 亿元（+29.28%）、6.21 亿元（+7.37%）。经销业务实现快速提升。 2024Q1 毛净利率双升， 销售费用率涨幅显著。 1 ） 毛利率：2023Q4/2024Q1 毛利率为40.71%/40.08%，分别同比+4.62/+5.56pct，主因或系公司产品结构持续改善所致。2）净利率：2023Q4/2024Q1 净利率为18.16%/18.18%，分别同比+6.57/+2.85pct，净利率在毛利率的带动下显著提升。3）费用率：2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.83%（+3.81pct）、3.81%（+0.17pct）、7.77%（+0.30pct）、-1.54%（ -1.13pct ）， 2024Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为11.59%（ +3.35pct ）、2.80% （ -0.16pct ）、5.91% （ +0.82pct ）、-1.67% （ -0.57pct），其中销售费用率同比涨幅明显，主因系公司市场宣传费用和人工成本增加；财务费用率下滑主系利息收入增加所致。 产品端布局开放式耳机新品类，国内外线上线下渠道持续拓展。 1）产品端：公司于2023 年先后推出游戏鼠标G3M PRO、游戏耳机GX05、运动耳机X200BT 等新品，并于2024 年3 月28 日推出开放式蓝牙耳机Comfo Solo，助力产品矩阵进一步扩充。2）渠道端：a）国内：线下采用“区域独家总经销商制”，目前全国已有上百家区域独家总经销商；线上在京东、天猫等头部电商平台销售额市场领先，抖音、小红书等新兴趋势销售额也保持快增趋势。b）海外：公司在亚马逊、乐天、LAZADA 和SHOPEE 等国际电商渠道业务快速增长，用户口碑和品牌影响力稳步提升。 投资总结：行业端，在AI 大模型的赋能下，智能音箱作为智能家居入口或将恢复增长趋势。 公司端，有望凭借硬件音效优势携手软件算法合作方，分享智能音箱行业发展红利；TWS 耳机则业务有望通过卡位中端实现市占率的提升，同时AI 耳机和OWS 耳机有望为公司收入业绩贡献新增量。

2023年，中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值同比下滑 66.4%，中远海控 $中远海控(SH601919)$ 实现营业收入1754.5 亿元，同比减少55.1%， 2024 年一季度公司实现营收482.7 亿元，同比增长1.9%。2023 年全年公司实现归母净利润238.6 亿元，归母净利率为13.6%，较22 年下降14.4pp。2024 年一季度公司实现归母净利67.6 亿元，归母净利率为14%，较23 年上涨0.4pp。 稳健经营，持续回报股东。 基于报告期内实现的良好业绩，并结合集团2022-2024年股东分红回报规划及未来可持续发展需要，公司董事会建议向全体股东每股派发2023 年末期现金红利人民币0.23 元（含税），2023 年末期应派发现金红利约人民币36.7 亿元，加上2023 年中期已向全体股东派发的现金红利约人民币82 亿元，公司2023 年度共计派发现金红利约118.7 亿元，约为公司2023年度实现的归属于上市公司股东净利润的50%。 公司整体的运力规模在全球范围领先。截至2024 年3月31 日，中远海控自营运力规模达到510 艘/310.6 百万标准箱，较年初上涨2.1%，公司运力规模保持在行业第一梯队；平均船龄为13.1 年，单船平均运力6090 标准箱，较年初上涨0.5%。 红海绕行增加运输距离，环保趋严有效运力可控。 2024年年初以来的红海事件，使得集装箱船绕行，整体运输距离增加，运输需求增长；同时环保政策趋严背景下，老旧船以及非环保船船速将受到一定的影响，集装箱船有效运力增长将小于实际运力投放，整体运力可控。

过去12 年，化工的ROE 和PB 呈现明显的反身性，市场习惯动态估值，ROE 底部则抬PB，ROE 高则杀PB。 但是2023 年出现了ROE 和PB 的双底，说明市场采取了静态思维，对ROE 的回暖缺乏信心。 24 年Q1 化工ROE 出现回暖迹象，而PB 却继续下行，反应市场定价出现偏差。预期弱和定价偏差源自对供给过剩和对需求下滑的担心。 而信心的修复源自三个方面， 供给：当下的低盈利无法持续，会造成国内外产能的出清，结合政策端的催化，有望持续看到供给的反抗，价格脉冲回升。 需求：国内若干地产后周期产品呈现出与地产脱敏的特点，美国补库周期进行中，而亚非拉的需求拉动则更加强劲，有望扭转悲观的需求预期。 份额：随着欧洲等海外化工产能的竞争力趋弱，产能逐渐退出，因此有望看到中国化工全球份额的持续提高。 沿着供给的反抗找突破口，阻力最小。沿着需求确认的方向，持续性最强，化工板块估值修复继续进行。 联盛化学 $联盛化学(SZ301212)$  正丹股份 $正丹股份(SZ300641)$  华锦股份 $华锦股份(SZ000059)$  江天化学 $江天化学(SZ300927)$  $江天化学(SZ300927)$