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价值盐选～猫毛
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价值盐选～猫毛
国防军工：政策出台拉开低空大幕，万亿市场腾飞在即！
$纵横股份(SH688070)$ $中科星图(SH688568)$ $莱斯信息(SH688631)$ 低空经济作为资本市场的新主题，被视为具有巨大潜力的新领域，有望成为今年投资的主线。我国低空经济正迎来快速发展的新阶段。经过长期积累，国家需求明确、政策法规支持加强、供应链完善、技术基础扎实，多条件共振，为低空经济的腾飞创造了有利条件。新领域的投资行情通常经历从初期的普遍上涨到回归理性，再到市场的重新评估和确认，最后可能迎来新一轮的增长。
由顶层设计自上而下推动，中央定位战略新兴产业，地方政府跟进夯实需求基础。2023年中央经济工作会议强调发展低空经济等战略性新兴产业，我国低空经济正处快速发展的元年。得益于国家需求、政策法规、供应链产业链和技术积累的同步成熟，成为推动新质生产力增长的关键领域。
低空经济被视为潜在的增长点和实现换道超车的新赛道，相关技术和产业基础已较为坚实，为未来发展奠定了坚实基础。地方政府重点推进低空基础设施建设，后续有望看到地方密集招标建设，进而创造大量行业前期需求。考虑到具体规划出台需要时间，目前近半年时间内多省市先行一步启动前期基建招标程序，这不仅标志着基础设施建设的开始，也反映了地方政府在产业初期创造需求的定位。
“空域开放”与“适航取证”作为低空经济“起飞”的两大前提，分别对应着“哪里能飞”与“什么能飞”两大关键问题。空域开放为低空经济发展提供了必要的空间资源，长期以来几乎任何飞行活动都需要报告，这种管理方式增加了通用航空的运营成本和时间成本，随着中央空中交通管理委员会成立，标志空域管理权从军方转移至民航局，民航局推进空域改革，解锁非管制空域，预计未来空域管理政策将逐渐放宽。
适航取证是航空器进入市场运营的前提，我国已在eVTOL取证方面取得全球领先的突破。在政策扶持下我国在适航取证方面的进展有望加速，预计25-27年国内eVTOL厂商可逐步取证。
“航空器”、“空管系统”与“行业应用”是低空经济的三大关键节点，分别代表着“如何飞行”、“如何管理”与“如何应用”三大焦点。航空器是实现低空飞行的工具。eVTOL作为低空经济的重要载体，是新质生产力代表，不仅成本效益显著，而且扬长避短发挥中国新能源产业的优势，有望引领未来立体交通的发展。
无人机作为低空经济的主体产业，正逐渐成为市场主导力量，技术成熟和经济效益推动了无人机应用的深化，其中物流系统有望成为低空经济的重要增量。低空空管系统是确保飞行安全和空中交通顺畅运行的关键中枢，前期建设优先投入方向，亟待深化与建设，科技成长属性突出。低空行业应用在传统领域中增长较为稳定，新应用场景商业模式闭环有望快速落地，其中载人交通与快递物流中长期或迎来放量成长，成就低空万亿级市场。
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行业拐点或将来临，铜价有望创新高！
$河钢资源(SZ000923)$ $江西铜业(SH600362)$ $洛阳钼业(SH603993)$ 矿端供给拐点或提前至2024年中甚至更早。长期来看：品位下滑成本上升，资本开支抑制供给增加。随着现有矿山的持续开采，铜矿开采边界品位持续下滑，成本上升。
从资本开支角度，2024-2026年铜矿增产主要受2019-2021年资本开支影响，此时资本开支处于历史相对低位，因此未来几年供给相对有限，且从长期来看，供给高峰或在2028年（近期资本开支高峰为2023年），且增产强度远低于上一波供给（2013年资本开支高峰）。
中期来看：2024-2026年矿端供给增量有限。从矿企角度，全球Top15矿企（产量占全球50%+）2024年合计计划产铜1269.4万吨，同比增长1.6%，增量约20万吨。从产矿国角度，全球Top8产矿国（约占全球60%）2024年预计产铜1605万吨，同增2.8%，增量44万吨。从全球角度，2024-2026年预计铜精矿增量为71、28和38万吨，增速分别为3.2%、1.2%和1.6%，行业供给拐点或在2025年。
短期来看：罢工导致供给扰动加大，24年供给或低于预期。目前南美等多个矿企与工人的薪资协议于2023年底或2024年初到期，3月8日智利Codelco的Radomiro Tomic因运营事故，开始无限期罢工，罢工或于2024年集中到来，24年供给或低于预期，受短期扰动影响，供给拐点或提前至2024年中甚至更早。
冶炼产能逐步过剩，矿端短缺逐步向金属端传导。
随着全球冶炼产能的持续扩张，到2023年已达3226万吨，较2004年增长68%，而产能开工率降至83.5%，甚至2022年开工率一度降至80.8%，是近20年仅次于2009年的第二新低，冶炼产能逐步过剩。
过剩的冶炼产能和相对紧缩的矿端供给，使得冶炼厂与矿企在加工费的博弈过程中处于劣势，2024年以来，冶炼加工费大幅下滑，截止4月10日TC&RC短单已跌至6美元/干吨，冶炼盈利已跌至-1487元/吨，是近10年以来最大亏损。受此影响，冶炼厂开始倡议减产，矿端短缺逐步向金属端传导。
新旧动能发力，需求不悲观。传统需求（电力、基建、家电等）增速虽然出现一定乏力，但整体需求稳定略有增长，但随着风电、光伏以及新能源汽车等新动能需求的快速增长，铜需求维持持续增长。预计2024-2026年铜需求量分别为2661、2778和2858万吨，增速分别为3.0%、4.4%和2.9%，整体需求并不悲观。
供需拐点来临，铜价有望创新高。随着矿端的短缺逐步传导至金属端，需求端以风电、光伏以及新能源汽车等为首的新动能需求快速增长，供需错配下铜行业供需拐点或将来临，预计2024-2026年，供需平衡分别为18、-66和-103万吨，铜价有望创新高。
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5G-A，通感融合赋能低空经济！
$灿勤科技(SH688182)$ $盛路通信(SZ002446)$ $华测导航(SZ300627)$ 政策多次提及低空经济，万亿市场待发掘。从产业来看，低空经济主要包括低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务等产业，具有辐射面广、产业链条长、成长性和带动性强等特点，在拉动有效投资、创造消费需求、提升创新能级方面具有广阔空间。
eVTOL在个人和公共交通、物流和军事领域都有着广泛的应用前景。据MorganStanley预测，2026年全球eVTOL市场规模将达619亿美元，2030年有望达到305.19亿美元，到2040年将高达1.5万亿美元。
中国移动全球首发5G-A商用部署，5G-A再掀热潮。2024年3月28日，中国移动5G-A商用发布会在浙江杭州举行，中国移动网端业协同加速推进5G-A商用，2024年底5G-A网络部署城市超300个，5G-A终端种类超20款，5G-A终端销量超2000万，5G-A行业标杆100个。
在ITU定义的5G三大标准场景eMBB、mMTC、uRLLC基础上，5G-Advanced进行了深入的增强和扩展，新增了三大新场景——UCBC（上行超宽带）、RTBC（宽带实时交互）和HCS（通信感知融合）。
低空经济加速发展，通感融合持续赋能。通感融合是5.5G/6G网络的关键技术，整合了通信和感知的功能，即利用通信系统的频谱资源、空口基数、硬件资源处理单元等接受感知信号并进行处理，实现类似雷达的感知能力。
通感融合赋能低空经济主要体现在几方面，一是通感一体化技术可以使得无人机通信系统在数据传输的同时实现高精度的外部环境感知。
二是通感融合技术可以让需要部署抵抗安防区域的多个基站变身雷达，结合基站内部的算力资源快速搭建低空安防系统，在基站信号范围内实时定位和追踪入侵低空飞行器。
三是依托5G-A通感一体、北斗高精度定位、算力、网络安全等一系列基础设施，无人机可以配置不同通信方式支持低空飞行器的实时数据传输，最终实现网联无人机高效可靠的通信保障。
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eVTOL:产业属性优化，技术迭代加速！
$云路股份(SH688190)$ $紫江企业(SH600210)$ $孚能科技(SH688567)$ eVTOL应用前景广阔，政策持续催化，适航认证有望加速落地。低空经济纳入国家规划，相关政策频出，彰显国家发展决心，四部门新政策将通航商业化进展提前至27年，预计后续政策催化在于产业化落地的提速及空域管理的优化；产业端当前亿航、峰飞eVTOL已获得TC适航证，其他主机厂也在密集申请，预计26年TC证颁布密集落地，产能方面当前亿航、峰飞设计产能600、1000台。
eVTOL三电系统较汽车价格、更换频率提升，带来市场扩容。根据《客运eVTOL应用与市场白皮书》预计，2030年国内eVTOL需求达16316架，假设单机用电机电控80万元（车用约8000元），对应国内eVTOL电机前装市场规模约131亿元，eVTOL的使用寿命以20年计，电机一般需更换4次（相较汽车，eVTOL对于可靠性的要求性极高，为保障eVTOL的使用寿命，电机更换相对频繁），假设更换均价60万元，对应eVTOL生命周期内电机后装市场392亿元；
假设单eVTOL带电量200kWh，价格3元/Wh（车用约0.4-0.6元/Wh），对应单机电池价值量60万元，则对应前装市场98亿元，假设eVTOL的单次飞行航程为50公里，电池最大可供续航航程为300公里，单日飞行次数8次，电池循环寿命1000圈，eVTOL使用寿命20年，则测算得电池的使用寿命为1.4年，电池更换次数为14次，假设更换均价45万元，对应电池后装市场1028亿元。
eVTOL三电壁垒显著提升，竞争格局有望重塑。
1）电机电控：相较车用场景，高适航标准大幅提升eVTOL电机市场准入门槛，当前电机电控主要随机适航，供应商切换难度大，亿航等企业的电机电控以自研为主，沃飞、商飞等则寻找第三方供应商开发合作，率先与头部客户合作的企业将具备卡位优势，当前卧龙电驱已与商飞、沃飞等头部客户展开合作；
2）电池：相较车用场景，eVTOL对电池能量密度（400Wh/kg以上）、放电倍率（瞬时5C以上且维持时间较长）及热管理提出更高要求，当前国内主流电池企业多已开发产品与客户展开送样测试。
eVTOL三电高性能要求推动技术迭代加速。
1）电机材料非晶有望替代硅钢片：电机功率改进方案在于材料改进及高效散热，非晶材料较硅钢片的损耗密度更低，应用于铁芯有利于提升电机功率密度，生产非晶带材具备较强技术门槛，云路股份、安泰科技、中研非晶均已积极开发非晶材料在高性能电机的应用，有望实现技术迁移；
2）软包电池体系有望重塑：软包相较方形、圆柱具备高能量密度、高放电倍率优势，eVTOL端价格接受度高，解决成本较高的痛点，软包有望构成主流路线，软包体系下预计短期为高镍三元+硅负极（300+Wh/kg），长期向固态电池过渡（400+Wh/kg）；
3）铝塑膜环节有望受益：软包电池（包括高镍体系、固态体系）均需要铝塑膜作为封装材料，铝塑膜技术壁垒极高，仍由海外企业主导，国产铝塑膜的主要性能和关键指标与海外接近，新场景的应用有望加速国产替代。
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价值盐选～猫毛
低空+旅游”成长潜力充足，多家旅游上市公司布局发力！
$丽江股份(SZ002033)$ 低空经济指的是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。其相关产品主要包括无人机、eVTOL（电动垂直起降飞行器）、直升飞机、传统固定翼飞机等，涉及居民消费和工业应用两大场景。
从低空经济市场规模来看，2023 年中国低空经济规模达5059.5 亿元，增速达33.8%。工信部赛迪研究院乐观预计，到2026 年，低空经济规模有望突破万亿元。从低空经济相关政策/指引落地情况来看，国务院/中央工作会议均提及低空经济发展；
从低空经济供给端发展情况，峰飞航空科技和亿航智能已获得部分机型生产许可，且有多类飞行器已成功试飞；从低空经济需求端来看，在工业、农业、服务业等领域都有广泛应用，对构建现代产业体系具有重要作用，发展空间极为广阔。
聚焦低空经济在旅游行业的应用，其应用方向当前主要可包括物资运输类、外卖运输类、观光游览类，物资运输类指将物资向景区内较难到达的地方运输，如运到山岳类景区的山顶；外卖运输类指将外卖运送到景区内较难到达的地点；观光游览类指带游客前往低空观赏风景。
从相关标的来看，黄山旅游通过探索无人机资源运输，减少综合运营成本，2023 年5 月，运载无人机开始在景区试点工作，有效优化运力配送短板；随无人机运输线路增加，公司成本结构将得到持续优化；*ST 西域/岭南控股均有载人自动驾驶飞行器业务推进。
投资建议：
推荐经营表现超预期的景区标的宋城演艺，推荐基本面扎实的景区标的九华旅游$九华旅游(SH603199)$ 、长白山$长白山(SH603099)$ 、天目湖$天目湖(SH603136)$ ，建议关注丽江股份$丽江股份(SZ002033)$ 、峨眉山、众信旅游、中青旅。
推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA 龙头同程旅行$同程旅行(HK00780)$ 。
海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免$中国中免(SH601888)$ 、王府井$王府井(SH600859)$ ，建议关注海南机场、海汽集团、海南发展等；
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家用空调3 月出口量创历史新高，扫地机行业复苏超年初预期！
$科沃斯(SH603486)$ 家用空调3 月出口量创历史新高。
根据产业在线数据，2024 年3 月我国家用空调出口量为903 万台，同比上升4.2%，创历史新高；销售额16 亿美元，同比下降1.7%，均价180 美元，同比下降5.6%。主要是“**”带动的东南亚地区同比增幅较高，增长58.7%。
扫地机行业复苏超年初预期，科沃斯X5 Pro 首周表现良好。
根据奥维云网数据，W18（24.4.29-24.5.5）扫地机销额受新品带动，同比增长47.5%，当周TO10畅销机型周，科沃斯尾款发售的X5 Pro 位列第一，销额市占率为15.9%，扫地机行业整体复苏趋势超过年初预期，科沃斯新品发售表现良好，带动行业数据同步上行。
2023 年以来地产放松政策加速出台，家电配置价值凸显。关注三条主要投资主线：
1）地产+红利链：3 月22 号国常会再次强调优化房地产政策、促进房地产市场平稳健康发展，今年以来各大城市“限购、限贷、限售”政策持续松绑，可见地产政策风向已经大幅反转，白电和大厨电板块具有较强的后地产属性，有望受益于地产政策催化带来估值修复，而白电板块兼具”低估值高分红”属性，股价安全边际高和弹性大兼顾。白电板块持续推荐海信家电+头部企业美的$美的集团(SZ000333)$ 、格力、海尔$海尔智家(SH600690)$ 的组合，大厨电推荐老板电器。
2）出口链：在海外客户补库存叠加开拓新市场的拉动下，中国家电出口景气度持续改善，出口订单持续增长，板块估值经历回调后尤显性价比，推荐海外高成长，内销新品持续推进的石头科技$石头科技(SH688169)$ 、科沃斯；推荐空气炸锅代工客户持续拓展，咖啡机新品类打造第二成长曲线的比依股份$比依股份(SH603215)$ ；推荐收入持续改善盈利弹性逐季显现的小家电出口企业新宝股份$新宝股份(SZ002705)$ ；推荐小家电出口大客户开拓顺利，EPS 电机量产贡献成长的德昌股份$德昌股份(SH605555)$ ；推荐冷冻展示柜赛道卡位优势凸显，冷藏第二成长曲线加速形成的海容冷链；新消费推荐管理层变革、业绩拐点有望到来的科沃斯。
3）上游核心零部件：白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期，推荐：盾安环境$盾安环境(SZ002011)$ ：热管理核心零部件领先企业，大口径电子膨胀阀有望实现弯道超车；三花智控$三花智控(SZ002050)$ ：热管理零部件头部企业，储能温控和机器人业务打开新成长赛道：华翔股份$华翔股份(SH603112)$ 。
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本轮制冷剂行情有望超越历史两轮。
$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$ $东岳集团(HK00189)$ 我国二代制冷剂曾于2009-2011年、2017-2018年经历高景气，核心品种R22分别实现涨幅300%、144%。本轮三代制冷剂景气有望超越历史两轮二代行情。
参考欧洲在四代受专利保护售价高昂且尚未放量的背景下，2017-2018年削减配额后欧洲三代制冷剂涨幅曾高达6-9倍。本轮景气中，在三代已开始执行配额、四代专利尚未全面到期、三代占下游成本比重极低（约1%-2%）的背景下，三代制冷剂有望演绎出超越历史两轮二代表现的超级景气。
安全、环保、低成本是制冷剂的“不可能三角”。国内主流二/三代制冷剂售价偏低、安全性较好，但对环境危害大，均将在《蒙特利尔协定》约束下逐步淘汰。
替代品方面，无氟制冷剂成本低廉，但或易燃易爆、或毒性大、或大幅提升空调压缩机成本。含氟四代制冷剂环保性优异、相对安全但售价高昂。所以环保、安全、成本是现阶段制冷剂的“不可能三角”。在先于我国执行配额的欧洲，四代汽车冷媒份额高达50%。参照欧洲经验，若R290等无氟制冷剂不能成为主流，四代含氟制冷剂有望在我国持续渗透。
受专利保护四代供给受限、售价高昂，三代制冷剂空间巨大。四代制冷剂由全球氟化工龙头霍尼韦尔、科慕共同研发，截至2016年已有超过426个R1234yf相关专利（包括中间体专利、应用专利），因此售价高昂。
目前主流四代制冷剂R1234yf售价超过40万元/吨，而充注量、制冷效率与三代接近。因此在四代制冷剂放量并大幅降价前，三代制冷剂的价格存在大幅超预期的空间。专利全面到期后，由于主流工艺路线的物料单耗高，四代价格有望长期倍数级高于三代现价（经我们测算现金成本约7万元/吨）。若四代含氟制冷剂持续渗透，三代有望实现定价中枢的长期上移。
供给大幅收缩、格局集中，三代制冷剂景气加速。看供给，本轮景气中三代主流品种有效产能在2024年执行配额后实质上已削去40%以上；看竞争格局，三代制冷剂配额相比二代更为集中，龙头巨化份额高达37%，远高于二代龙头东岳份额26%；看需求，制冷剂终端需求约七成来自海外。
直接出口方面，三代制冷剂出口比例约50%，主要位于东南亚、印度、中东等地区，受欧美等发达国家削减三代配额影响小。间接出口方面，我国空调出口62%位于**沿线国，受益于空调渗透率提升持续增长。
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代谢相关脂肪肝炎：无药可治局面被打破，巨大市场需求待挖掘！
$歌礼制药-B(HK01672)$ $海思科(SZ002653)$ $东阳光(SH600673)$ 药代谢性脂肪性肝炎（MASH，原称NASH）疾病负担沉重，需求空间大。NASH是非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）中较为严重的一种表现为5%以上的肝细胞脂肪变合并小叶内炎症和肝细胞气球样变性，伴或不伴肝纤维化。MASH难以自发缓解，可进展为肝硬化、肝衰竭和肝细胞癌。
中国成年人中NAFLD患病率高达29.2%，10年内整体增长10%，中国NASH患病率约为2.4%-6.1%，我国NAFLD/NASH患者疾病负担沉重。据弗若斯特沙利文报告预计，2030年全球NASH患病人数将达到4.9亿人，全球NASH药物市场将达到322亿美元。
首款创新药FDA获批，2024催化密集。
NASH药物研发面临缺乏可靠的、无创的终点，标准肝组织病理学评估存在局限性等困难，药物研发难度较高。在研治疗NASH的三种最常见途径是作用于新陈代谢，纤维化和炎症。靶向新陈代谢的研究最为热门，涉及靶点包括THR-β，FXR，GLP-1R，PPAR，FGF21等，联合疗法也展现出较大的潜力。
其中THR-β、FGF21、GLP-1前景较为明确，其中Madrigal的resmetirom（THR-β）已于2024年3月14日获得FDA批准上市，成为FDA批准的第一款MASH新药。AkeroTherapeutics公布了efruxifermin(FGF-21)治疗MASH96周积极结果，纤维化改善效果优异。礼来和默沙东等药企也陆续披露GLP-1多靶点药物治疗MASH结果，明显改善MASH相关指标，显著降低肝脏脂肪水平。
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氢能爆发，基建先行，储运设备国产化进程几何？
$中材科技(SZ002080)$ 氢能战略成为共识，政策推动氢能源爆发。2022年全球氢气的消费量约9500万吨。为了实现碳中和目标，预计2050年全球氢气市场将扩张到5~8亿吨。其中绿氢将从占比不足1%变为主流。各国积极制定氢能战略，其中欧洲制定2030年2000万吨的需求目标最为激进。
氢的储运是现阶段的产业卡点。当前全球氢能绝大部分是灰氢，灰氢的生产和使用在一个地方，仅有少量氢通过管线车等方式运输，所以没有一个成体系的氢能输送网络。而绿氢的生产主要集中在风光资源充沛的地区，生产和使用在地理上出现了分离。所以氢的储运是现阶段产业发展的卡点。
氢能运输网络的建设是一项系统性工程，未来的氢的运输会形成三层网络架构。1）超远距离的跨海氢能运输，日本在这方面探索比较积极，目前主要以氨为载体，液氢、液化有机氢载体（LOHC）的方案也在积极探索。
2）中远距离的管道氢能运输，欧洲和中国在这方面的探索比较积极，纯氢管道和掺氢管道同时发力，可以实现低成本、大规模的氢运输。中国的氢管道运输成本目前较高，预计随着规划化程度提升，成本有较大下降空间。
3）短距离高压气态氢的卡车运输，主要适合短距离、小规模，目前主要的下游场景是氢燃料电池汽车/加氢站。山东对安装了ETC套装设备的氢燃料汽车免收高速公路通行费，将大幅改善氢燃料汽车的成本，氢燃料电池汽车迎来明显的边际改善。
氢储运设备国产化进度几何？
在液氢设备方面，德国林德集团、法国液化空气集团两家公司之前基本垄断了液氢装备制造的核心技术。国内企业中，中科富海、国富氢能这两年在液化设备上取得了长足进步，中集圣达因（中集安瑞科旗下公司）、南京航天晨光在液氢储存设备也有突破。
氢气管道方面，目前供应商以中石油、中石化下属公司为主，石化机械的氢管道成本仅比天然气管道高20%~30%，大幅降低了氢管道成本。在大型干线压缩机方面，目前依然依赖进口，国内沈阳远大压缩机、石化机械有所布局。
储氢瓶方面，国内中材科技、中集安瑞科、未势能源都已取得突破。加氢站压缩机，国内企业正在实现进口替代。其中隔膜压缩机代表厂商包括中鼎恒盛、丰电金凯威、江苏恒久机械、北京天高等。液压式压缩机代表厂商包括海德利森、康普锐斯等。
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供给指标收紧，政策东风加速需求复苏！
$厦门钨业(SH600549)$ $中钨高新(SZ000657)$ $章源钨业(SZ002378)$ 钨战略属性显著：钨是国家重要战略资源，号称“工业的牙齿”，广泛应用于工程机械、金属切削机床、汽车制造、电子信息、航天军工等领域，产业链价值集中于上游资源和下游加工端，近期受供给偏紧，泛亚库存基本出清等因素影响，钨价达到12.6万元/吨，为2017年以来高点。
资源集中分布，未来增量有限：钨矿全球资源分布集中，中国是主要生产国，2022年国内储量/产量分别占比47.37%/84.52%。由于未来2年国内无新投产矿山，且伴随钨资源品位下降，2024年国内第一批钨矿开采总量控制指标首次负增长，随着国家对钨矿等战略金属资源的重视程度加深，钨原料供应的约束还将持续。国外主要增量项目为巴库塔钨矿和海豚钨矿，2024年仍处于爬产阶段，短期供给仍将偏紧。
大规模设备更新带动需求加速改善：钨行业下游需求主要为硬质合金，可用于加工刀片等切削工具，下游应用涵盖汽车、航空航天等诸多领域，与工业发展和宏观经济息息相关。
2024年3月国务院发布大规模设备更新行动方案，机床、挖掘机是通用生产机械的典型代表，现阶段正进入新一轮换代周期，产量自去年7月起持续改善，政策支持叠加设备更新周期，钨作为“工业的牙齿”需求将有明显改善。
光伏需求占比持续提升：钨丝母线替代碳钢母线符合“大尺寸”和“薄片化”趋势，头部企业产能持续扩张下，规模优势已经显现，光伏需求超预期改善，我们预计2026年光伏用钨丝需求占比有望达到国内需求的10.4%，全球需求的5.7%。
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当下也许正是布局的好时机。
$沪深300(SH000300)$ 自2021年2月沪深300指数见顶以来，沪深300指数从5930点下跌至最低的3108点，接近腰斩，下跌时长36个月，时间和幅度都下跌的差不多了，估值也在底部区域。
现在又出现了月线级别的上涨信号，当下也许正是布局的好时机。
调整开始？A股三大指数走低
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医药破局新业态之CSO！
$康哲药业(HK00867)$ $百洋医药(SZ301015)$ $上海医药(SH601607)$ 1. CSO： 产业趋势下的新业态
医药逐渐进入供给侧改革新阶段（总量控制、需求量增、结构调整、新质生产力）。
新的产业趋势包括： ①医药分离，处方外流，药品渠道调整；②集中度提升，行为规范化驱动的产业分工再精细化；③Biotech逐渐进入收获期，专业化商业推广能力需求的高涨； ④老龄化趋势严峻，支付端压力凸显带来的降本控费。
这些趋势都催生了Biotech/MNC/传统药企对CSO的需求，也促使专业CSO/流通公司/传统药企进一步盘活已经证明了的销售能力及渠道优势。
2. 什么是CSO？谁是CSO的主要客户？
CSO是创新产业链不断细化的必然产物。 CSO通过与厂家签订相应推广协议，向其提供消费者教育、产品学术推广、营销策划、商务接洽、产品分销、流向跟踪、供应链管理等服务。其本质与其余CXO相同，是为药企降本增效。
CSO的主要客户包括： ①Biotech：逐渐成为新药管线的中坚力量，部分企业自建团队销售不及预期，商业化或转向与CSO/药企合作。 ②MNC： 受集采/中国市场环境的影响， MNC倾向于解散部分成熟管线销售团队，外包降本增效。 ③传统药企：医药分离，销售格局变化， CSO是更高效的选择。
3. CSO业态发展阶段
CSO的发展总共分为四个阶段，从最初做进口原研代理，进入到逐渐与MNC/药企建立合作关系，到与药企合作粘度增强，打造产品矩阵，拓展合作模式，最终走向自主IP，自主研发的创新兑现期。
当前主要的CSO行业参与者包括：①传统药企拓展： 懂药，有丰富的专业科室营销经验； ②流通公司拓展：渠道丰富，与药企有长期合作关系； ③专业CSO：专业领域的品牌营销能力，尤其是在院外市场具有较强竞争力。
4. 核心财务指标比较
成长性： 2019-2021年， CSO占比高的公司在政策推动下显示出了更强的成长性， 未来主要看内部品种的逐渐成熟放量及新BD落地。
盈利能力： 康哲药业净利率最高，净利率水平近40%，且稳步提升。 盈利能力与产品IP归属、产品发展阶段及CSO对产品的赋能相关。未来CSO业务随着产品结构的逐渐成熟、自有IP产品比例增加，盈利能力有望不断提升。
人均创利： CSO发展阶段的重要指标。人均创利提升是CSO推广能力逐渐成熟，边际效应显现的标志。 CSO相关标的中，2022年，上海先锋控股（68.6万） >国药股份（63.8万） >康哲药业（57.7万）。
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人工智能与数字技术驱动医药产业升级
$泓博医药(SZ301230)$ $川宁生物(SZ301301)$ $翔宇医疗(SH688626)$ 随着科技的不断进步，数字医疗和人工智能（AI）医疗已经成为推动全球医疗健康产业发展的重要力量。数字医疗是指通过信息科技、智能科技与医疗的结合，形成的医疗服务体系。这一体系涵盖了医疗设备系统、医院系统、区域卫生系统和健康管理系统等多个方面，实现了医疗服务的信息化、网络化、移动化和智能化。
根据中商产业研究院发布的《2024年中国数字医疗行业市场前景预测报告》，2022年全球数字医疗的市场规模为2,242亿美元，预计至2025年达到4,670亿美元，年复合增长率为28%。在全球医疗产业数字化转型的大背景下，中国数字医疗的市场规模也呈现快速增长趋势，预计由2022年的1,954亿元增长至2025年的5,399亿元，年复合增长率达31%，略高于全球增速。
AI医疗的发展为提高医疗服务质量、降低成本和提升患者体验带来了新的可能性。人工智能与数字技术主要赋能四个应用场景：
1）药品和制药领域：赋能药物研发、生产工艺优化及药物的个体化使用等；研发端，AI新药设计能大幅缩减新药研发周期、降低成本、提升成药性,2023年全球共有43家企业、102条AI设计的药物成功进入临床阶段；生产端，AI大模型用于制药工业的工艺升级已逐渐开始；应用端，基于大数据模型、并结合患者的个体特征和治疗目标，制订最佳的个体化给药方案也已开始应用。
2）医疗器械领域：手术机器人、智能康复器械、医疗设备物联网、远程诊疗等；基于医疗影像大数据的辅助手术机器人的应用使得外科医生在手术操控性、准确度和临床疗效上大幅提升；智能康复器械为康复人群提供更有效率的康复护理方案，并节约康复医师人力；医疗装备的物联网化、智能化，为医院管理提供智慧化的解决方案；远程诊疗则大幅提升优质医疗资源的辐射半径，提高医生的诊疗效率。
3）医药商业领域：智能化医药物流和电子处方处理系统；先进的智能化现代物流配送体系和电子处方处方系统等开始在国内快速应用，持续提升药品的可及性和安全性，为全产业链提升运营效率。
4）医疗服务领域：医疗信息大数据、大模型辅助诊断和治疗。医疗信息化在国内持续推进，基于数字化及智能化的电子病历可以为医生工作大幅提升效率，同时AI诊断在国内高速成长，基于大数据和大模型的智能化诊疗方案，可以为临床医生提供最优的临床解决方案。
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后摩尔时代封装技术快速发展 封装设备迎国产化机遇！
$德龙激光(SH688170)$ $快克智能(SH603203)$ $芯源微(SH688037)$ 随着先进制程工艺逐渐逼近物理极限，越来越多厂商的研发方向由“如何把芯片变得更小”转变为“如何把芯片封得更小”，先进封装快速发展。先进与传统封装最大区别在于芯片与外部电连接方式，先进封装省略引线，采取传输速度更快的凸块、中间层等，主要包括凸块（Bump）、倒装（Flip Chip）、晶圆级封装（Wafer level package）、再分布层技术（RDL）和硅通孔（TSV）技术等。
我国封测产业链较为成熟，但封装设备国产化率较低。
2022年全球委外封测（OSAT）厂商前十大合计占比约78%，基本被中国**和中国大陆厂商包揽，中国**日月光、安靠等合计占比约41%，中国大陆长电科技、通富微电占等合计占比约25%；但国内缺乏知名封装设备商，封装设备国产化率不超过5%，主要系产业政策向制程设备等有所倾斜，我们认为未来自主可控背景叠加国产设备商突破，封装设备的国产化率有望进一步提升。
传统&先进封装所需设备有一定重合但工艺要求有所变化，设备增量主要在于前道图形化设备。
（1）传统后道设备：
①减薄机：可分为转台式磨削和硅片旋转磨削两种方式，先进的多层封装芯片厚度都在100μm以下甚至30μm以下，增大减薄难度；
②划片机：目前以砂轮划片机为主导，激光划片机补充，激光切在超薄硅晶圆、低k介质晶圆、小尺寸及MEMS芯片方面凸显出重要优势；
③固晶机：对设备的效率和精度要求提高，关键在于视觉对位系统、运动控制等；
④键合机：过去传统多为引线键合，但晶圆级封装技术快速发展，如临时键合&解键合是处理超薄晶圆背面制程工艺的关键支撑，混合键合仅通过铜触点实现短距离电气互连；
⑤塑封机：转注封装多用于传统封装，先进封装背景下压塑封装为未来趋势；
⑥电镀机：传统封装中电镀机主要在封装体的特定部位上沉积金属层，随着先进封装发展，例如凸块、RDL、TSV等均需要电镀金属铜进行沉积。
（2）新增前道图形化设备：先进封装与传统封装工艺流程最大的区别在于增加了前道图形化的工序，主要包括PVD或CVD等薄膜沉积设备、涂胶显影设备、光刻机、刻蚀机、电镀机等，如TSV需要硅刻蚀钻孔、需要PVD来制作种子铜层，凸块也需要涂胶显影、光刻、刻蚀来制作更精细的间距。
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赤藓糖醇龙头24年Q1营收净利同比大涨，公司不断新增国外客户！
$三元生物(SZ301206)$ 三元生物发布2024年一季度业绩报告，公司实现营收1.92亿元，同比增长65.03%；实现归母净利润2424.77万元，同比增长210.54%。
公司销售毛利率为8.76%，同比上升12.64个百分点，实现基本每股收益0.12元，同比增长2.00倍，摊薄净资产收益率为0.53%，同比上升0.36个百分点。
三元生物是一家集研发、生产和销售为一体的功能糖高新技术企业，主要产品是以赤藓糖醇为代表的功能性糖醇和以阿洛酮糖为代表的功能性单糖。
赤藓糖醇在经历了2017年至2022年高速发展后，2022年下半年开始进入调整期。根据Mysteel的统计数据，2021年赤藓糖醇的最高报价曾达到4万元/吨，随后逐步下滑。
2023年上半年，赤藓糖醇的报价一度降至9500元/吨。4月上旬，河北玉星生物的赤藓糖醇报价回升至1.08万元/吨左右，而三元生物的产品报价在1.3万元到1.4万元/吨左右。
此外，今年一季度随着下游客户订单增加，公司主营产品销量增加，产能利用率逐步上升。三元生物表示，今年一季度，随着赤藓糖醇行业低价恶性竞争的情况明显好转，公司产品质量、服务和品牌都有一定优势，客户开始回流。
同时，去年以来，公司积极参加美国、德国、俄罗斯、中东、巴西、韩国、东南亚等国际展会，新增部分国外客户。
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