中金：美联储降息推迟，利好美国四大行股价表现-格隆汇

摩根大通（JPM）、美国银行（BAC）、富国银行（WFC）、花旗集团（C）于2024年4月12日至16日间披露1Q24业绩，整体营收同比增长3%，拨备前利润同比减少5%，净利润同比减少8%。中金研究认为美国四大行整体盈利表现好于市场预期，主要来自非息收入增长和拨备计提好于预期。

正文

美国四大行1Q24每股盈利整体好于市场预期。美国四大行1Q24每股盈利整体好于市场预期。其中JPM、WFC、C每股盈利好于市场预期，BAC符合市场预期，美国四大行整体业绩表现良好：1）净利息收入除BAC外均略低于市场预期，中金研究认为主要来自贷款增长放缓以及存款成本上行，不过负债成本升幅正在逐季收窄，部分银行指引净利息收入有望在未来几个季度逐步企稳；2）非息收入增长亮眼，主要来自投行业务中ECM和DCM客户需求强劲，交易与财富业务收入亦保持在较高水平；3）非息成本仍受到FDIC SA的拖累，保持成本纪律性仍是主旋律；4）拨备计提表现好于市场预期，中金研究认为主要来自美国宏观经济预期较好，拨备计提主要针对信用卡净核销，BAC本季写字楼敞口净核销走高，但中金研究认为其拨备计提较为充分；5）资本及派息回购水平保持相对稳定，其中JPM本季提高每股派息，WFC股权回购力度较大，JPM、BAC、WFC、C 2023年股东回报率分别为5.4%、5.9%、11.7%、6.9%。

美国经济数据良好带动降息预期推迟，利好美国四大行股价表现。截至4月25日，JPM、BAC、WFC、C股价较年初分别上涨15%、15%、24%、23%，银行指数和S&P500指数分别上涨6%和13%，四大行跑赢银行指数，银行指数跑赢大盘，中金研究认为主要由于：1）美国四大行负债能力更强，因此在高利率环境持续更久的背景下业绩受益更明显，且美国四大行投行业务收入在1Q24有大幅改善；2）NYCB事件导致市场担忧中小银行商业地产风险，而美国四大行相关敞口风险较小。

美国高利率环境下如何追踪银行风险。1）存款稳定性，美国中小银行存款余额仍然稳定，中金研究会密切关注美联储持续缩表对银行业流动性的影响；2）投资损失，市场关注债券未实现亏损兑现，但若无流动性风险银行便无需处置债券；3）商业地产风险，中金研究认为大型银行商业地产风险明显小于中小银行，且大型银行拨备计提较为充分，目前商业地产风险呈现局部化特征，而非全局性、系统性；4）居民和企业资产负债表健康，中金研究认为本轮周期美国居民及企业杠杆率较历史水平偏低，偿债负担尚且可控，中金研究持续关注美国企业及居民融资成本边际变化情况。

风险

美国经济走弱超预期，美国四大行存款成本压力高于预期。

图表：美国四大行驱动因素拆解