永达汽车(3669.HK)：控股股东增持显信心，目标价：15.9港元

机构：中金公司

评级：推荐

目标价：15.9港元

公司近况 

永达汽车宣布，公司控股股东张德安先生（张德安先生也是公司 主席兼执行董事）于 3 月 29 日在公开市场上购入永达汽车 200 万股股份。 

评论 

良好的融资管理有望帮助公司降低融资成本，核心品牌的新车周 期有望提升新车销售毛利率。2017 年，永达汽车的融资成本为 1%， 同比下降 0.1 个百分点。而 2017 年行业平均水平为 1.9%，2016 年为 1.7%。与行业平均水平相比，永达汽车表现出了高效的融资 管理和较好的贷款结构，这可以帮助公司缓解融资成本逐渐上升 所带来的压力。此外，宝马将推出 525 车型和国产 X3 车型，产品 周期有望持续走强。同时，保时捷也有望保持强劲的盈利能力。 考虑到这两大品牌占比扩大，预计永达汽车的新车销售毛利润率 有望进一步提升。 

前期销售网络扩张有望持续为公司贡献利润增量。在 2016-2017 年期间，永达汽车每年新开以及收购 28 家门店，公司主要专注于 豪华品牌，尤其是保时捷和宝马。此外，公司还于 2017 年获得了 17 个新的经销授权，预计公司 2018 年有望继续推进销售网络扩 张。我们预计，在永达汽车完成整合后，新增门店有望很快为公 司贡献利润增量。 

自营金融业务有望保持有效的风险控制并维持快速增长。2017 年，永达汽车的自营金融业务实现飞速发展，我们预计 2018 年永 达汽车的自营金融业务有望保持强劲增长动力，生息资产规模有 望超过 100 亿元人民币。自营金融业务快速增长的同时，风险也 得到良好控制，2017 年逾期率仅为 0.46%，不良贷款率仅为 0.091%。

估值建议 

控股股东增持公司股份反映了控股股东对公司长期发展的信心。 目前，公司股价对应 6.3 倍 2018 年市盈率和 5.4 倍 2019 年市盈率。 考虑到公司逐渐提升的盈利能力以及公司自营金融业务给公司带 来的强劲增长动力，我们认为公司目前估值相对较低。我们维持 公司的“推荐”评级以及目标价 15.9 港元，对应 12 倍 2018 年市 盈率和 10.3 倍 2019 年市盈率，较目前股价存在 90%的上行空间。

风险

融资成本高于预期。