中国外运(598.HK)：业绩符合预期，未来强劲增长，目标价：5.26港元

机构：中金公司

评级：推荐

目标价：5.26港元

2017年业绩符合预期

中国外运公布2017年业绩：收入726亿元，同比增长21%；净利润为23亿元，同比增长2.2%。货运代理业务收入457.2亿元，同比增长21.8%，实现利润11亿元，同比增长32%。物流服务收入187亿元，同比增长18.9%，利润6.5亿元，同比增长5.4%。仓储和码头业务收入22.8亿元，同比增长16.8%，利润3.55亿元，同比增长40.4%。

发展趋势

未来预计产生协同效应：2018年2月28日，中国外运公告拟按照每股对价股份初步发行价5.32元发行13.7亿股A股作为对价股份，以按初始换股比率交换参股股东持有的合计3.55亿股外运发展股份。合并以后，公司将能够为客户提供整体规划，提供空运及海运等物流服务。因此，外运发展与中国外运之间同业竞争的问题将得以解决，未来预计产能协同效应。此外，中国外运还能受益于外运发展充裕的现金流。外运发展2017年净现金为47亿元，经营现金流3.83亿元。

预计未来强劲增长：合并后，我们预计货运代理/专业物流/仓储和码头服务/物流设备租赁/DHL业务的利润2018年分别增长14.5%/13.0%/8.5%/7.2%/10%至12.6亿元/7.3亿元/3.8亿元/3.8亿元/9.8亿元，分别占整体利润的45%/26%/13%/14%/30%。

盈利预测

我们维持原有业务盈利预测不变，但考虑到招商物流利润的并入及相应新增股本的影响，根据招商物流的业绩承诺，我们预计2018年和2019年的总盈利分别为25亿元和27亿元，比并表前分别上调35%/35%。

估值与建议

目前，公司股价对应2018/19年8.4/7.8倍市盈率。维持推荐投资评级和5.26港元目标价，对应2018/19年10.0/9.2倍市盈率。

风险

经济放缓