枫叶教育 ( 01317.HK )： 继续推进海外高中建设，深度对接海外高校资源

机构：天风证券

评级：买入（维持）

目标价：14.25港元

第三所海外高中，深度对接海外高校资源，战略意义

大于财务意义①本次海外高中项目是继甘露（加拿大 BC 省，16/17 年开学，容量 250 人）、列治文（BC 省，17/18 开学，容量 100 人），后第三家海外高中，将增强枫叶现有业务并扩展学校网络，未来将继续在澳大利亚开设英中双语学校；②海外高中意义或更多在于打通海外高校资源，由于其设立在海外高校内且共享校内资源，公司层面或与高校进行深度对接，未来学生毕业将有更多选择。本次新建海外学校对于学校数，在校生以及业绩增厚有限，但未来或进一步丰富学生出路，战略意义大于财务意义。

春季插班生创历史新高，开校逻辑与招生逻辑或不断得到验证

在轻资产扩张开校能力得到验证后，插班生人数增长将持续释放公司能力。枫叶轻资产扩张减少折摊加快培育直接带动人数增长，其模式背后逻辑在于优质品牌、成熟管运以及中产学费定位所覆盖的广泛客群，坚定看好公司未来成长模式。

维持盈利预测，给予买入评级

强劲内生再次彰显枫叶作为国际教育龙头的优质成长，品牌及经验沉淀叠加异地扩张能力实现业绩稳定高速增长，未来在不新增学校情况下枫叶尚有近 1 倍的人数增长空间；同时其 PPP 轻资产模式成熟，有效减少学校前期投入进而加快复制减少折摊，定位中产实现客群广泛覆盖。我们预期公司 FY18-19 年 EPS 分别为 0.38/0.51 元人民币，对应 PE 分别为 22x/17x

风险提示：新开学校招生进度低于预期，和海外高校合作进展不及预期。