鸡肋的A股VS朝阳的港股

作者：价值at投资

 编者按： 这2个月来全球股市大幅调整，尤其是在“贸易战”阴云之下的港A市场，让很多投资者叫苦不迭。而“价值at风险”先生对两地市场则有一套独立的投资见解，其重仓的港股不断新高，个人和产品净值在这轮全球“股灾”反而不断新高（这几天每天2%+涨幅）。在这篇文章里面他依然是看多港股，看好香港市场未来前景。格隆汇在这里把这篇文章分享给各位投资者，以此抛砖引玉，希望能够引起大家的共同探讨。

此前我曾多次说过，看好港股，看淡A股，不论是大蓝筹还是中小盘，港股的投资机会显著好于A股。同时我也是16年初就最早提出：港股A股化，A股港股化投资大逻辑的人。

目前来看，我的判断正在不断证实中，港股阶段显著强于A股（即便港元贬值、人民币升值、美联储加息这些都不利于港股），同时港股小盘股显著跑赢港股大蓝筹和A股小盘股（南下资金抢夺定价权，港股A股化明显）。

▌一

1）就AH两地大蓝筹而言，16年见底开始国企指数略强于上证50，短期看更为明显，此前AH溢价指数持续维持在130以上，而过去几个月该指数不断下跌，现已经回落到124左右，说明港股大蓝筹在这几个月显著跑赢A股（这还是在人民币强势大幅升值的情况下）；

2）就AH两地小盘股而言，港股小盘股虽然在15年后弱于大势，但也远强于A股小盘股，A股小盘股估值远超港股小盘股（创业板45倍PE/中证1000 35倍PE，恒生小型股指数仅仅14倍PE），虽然A股小盘股短期开始强于大蓝筹，但这不过是超跌两年后的一次大反弹，而港股小盘股极可能面临的是历史性趋势性的改变——深港通开通后南下资金抢夺港股小盘股定价权，港股A股化的大趋势开始。更何况，A股最强的创业板这几个月也没能跑赢港股小盘股。

3）就港股A股化的投资逻辑而言，港股小盘股在15年后连续两年大幅跑输恒生指数，18年开始迎头赶上，这不仅是风格的切换，更是定价权的转换，看看南下的资金量和成交占比吧，量变慢慢开始引起质变了。

综上，不难得出结论，在15年杠杆牛破裂之后，A股大多数时间不论是大蓝筹还是中小盘均跑输港股，换句话说港股的投资机会是显著好于A股的。

▌二

不仅是短期指数涨幅的高低，A股在长期投资价值和长期市场制度建设上，也远输给港股。价值投资最重要的是有一个好的跑道。首先港股在估值上有绝对的优势（全球最低估值之一市场），这就是价值投资最重要的起点。其次从制度上来说，港股是全球成立时间最长的股市之一，A股不论交易制度、发行制度、退市制度、惩罚制度上，远落后港股。交易制度的优势（T+0、无涨跌停、衍生品等）就不说了，就发行制度和惩罚制度，港股秒杀A股。

港股一直是注册制，很多优质的初创型公司都选择美股或港股上市，而在A股都是比较成熟具备稳定赚钱能力的潜力较低的公司上市。且在今年港交所进行重大改革，允许同股不同权的企业上市，允许无利润甚至无收入的生物/科技型公司上市（4月份大概有15到20家左右生物科技公司赴港上市，最典型的比如美团、信达生物都计划在港上市）。目的就是抢占新经济优质公司，港股越来越像中国的纳斯达克了。

虽然A股证监会也做了很多工作，但方向不对、力度不够——让BATJ这些巨头回归A股属于方向不对，这些公司都是行业巨无霸，最好的增长时间已经送给了海外投资者，现在的他们很难再高速增长也不需要再大额融资，在业绩最好如此高市值的情况下回归A股只会成为下一个中石油（韭菜买在高位），同时证监会改革力度不够，虽然给出了新兴产业的公司上市绿色通道，但A股目前IPO仍有很高的盈利门槛要求，敢不敢让亏损的企业上市呢？不敢！既然你不敢对发行制度进行彻底的改革，又拿什么去和港交所争夺优质企业呢？

▌三

再说惩罚制度，很多人一直认为港股老千遍地，香港证监会不作为，市场制度差，不适合投资。诚然，香港证监会的监管在一些地方上不如内地证监会（比如港股的信披稍差一些），但我完全不赞同港股的市场制度、法律体系要差于A股这个观点。

对于第一类明摆着出千的老千股，就港股而言，无论是合股拆股还是改名，都是规则允许的，香港证监会并无过错（自己要买垃圾能怪谁？）；对比A股而言，很多烂公司同样把高转送、改名这一套玩得炉火纯青，坑害股民案例比比皆是，A股证监会有什么监管吗？并没有，所以谁也说不上谁的不好。

最重要的是，港股市场会对于垃圾老千公司做出正确的投票，垃圾老千公司没人会买，股价长期低迷；反观A股，不论多垃圾都有人炒作，资源配置完全失效。哪个市场是有投资价值的市场，哪个市场是赌徒聚集的赌场，一目了然！

对于第二类财报造假股，AH两地差异就更明显了。比如著名老千国企背景的中国金属再生资源（0773），最终的命运是被香港证监会上诉到高等法院，勒令强制破产清算。而同样，在面对背景雄厚的中国首富的公司汉能薄膜（0566）时，香港证监会也是说停牌就停盘，展开了长期的调查。另一个案例是洪良国际业绩造假，结果是惨遭退市，香港证监会向投资者归还上市集资款项。

反观A股，造假再厉害，不过罚酒三杯（60万），既不停盘调查，也不摘牌退市，甚至还继续放任这些老千造假公司招摇过市，重组后乌鸦变凤凰继续坑害投资者。

这种案例比比皆是，华锐风电、中科云网虚构营业收入和虚增利润被罚60万，金亚科技货币资金差值2.2亿被罚60万，万福生科、海联讯IPO时造假被罚60万，莲花味精、南纺股份为了保壳造假被罚60万，珠海中富、创兴资源重组收购的评估报告财务造假被罚60万……皖江物流12年-13年累计虚增利润达4.9亿元，虚增收入超过91亿元。现在怎么样？你们自己打开软件去看看它的走势，超级牛股啊。

到底哪个市场在鼓励造假，哪个市场在严惩老千，哪个市场赌徒遍地，哪个市场优胜劣汰，一目了然！但凡说A股比港股体制更好，更适合投资的人，毫无疑问都是一群生活在A股特殊体制特色下的赌徒，根本不是真正的投资者。

▌结语

随着AH两地的不断互通、A股IPO的常态化、A股各种题材炒作的没落、A股不再有维持恒时高估的能力、A股各种制度的落后、A股远高于港股的估值等等各种因素，不论长线投资还是短线投机还是衍生品交易，A股相对港股显然是一个鸡肋得不能再鸡肋的市场。

而港股在制度进一步优化改革的情况下，未来前景越来越朝阳，对A股持续保持强势是必然的事（除非A股彻底改革，注册制放开，交易制度改革、衍生品放开），在南下资金不断的涌入的情况下港股A股化也是必然的事（港股小盘股价值重估）。而A股港股化（仙股遍地）也是必然的事（当然这对真正的投资者是大利好，而对于赌徒们是大利空）。