中国太平(00966.HK)：新业务价值增速领跑同业；财产险承保利润提升，维持“买入”，目标价：39.21港元

机构：招商银行

评级：买入（维持）

目标价：39.21港元

2017 年业绩超预期。总保费同比增长 20％至 1,790 亿港元，比我们预期低2％，但高于市场一致预期 8%。净利润增长 27％至 61.36 亿港元。2017 上半年，太平集团确认了可供出售金融资产公允价值损失。于 2017 财年末，公允价值变动由负转正，为 36 亿港元。太平人寿新业务价值增长 50％至 136 亿港元，比我们预期高 3％。太平人寿/太平集团内含价值分别增长 28％/20％至1,170 亿港元/1,250 亿港元，比我们预期高 7％/ 5％。太平财险综合成本率下降 0.3 个百分点至 99.5％，比我们预期好 0.1 个百分点。 股息为 0.10 港元，与去年持平。

新业务价值增长领先同业。 2017 年，太平人寿新业务价值增长高达 50％，超越中国平安（33％），中国人寿（22％）和新华保险（15％）。强劲增长源于高价值率的保障型业务扩张。长期健康险保费增长 69％至 148 亿港元，占总保费的 11.3％，同比提升 5 个百分点。传统寿险保费增长 4.5 倍至 218 亿港元，占总保费的 16.6％，上升 13 个百分点。新业务价值率因此提升 2 个百分点至35.5％，其中个险渠道新业务价值率提高1.5 个百分点至44.3％。 2017年银保渠道趸交保费仍占总保费的 13％，据此我们认为太平人寿新业务价值仍有很大提升空间，并将继续引领增长。

太平财险增速超过行业，承保利润提升。 2017 年，财险业务录得保费收入221 亿元人民币，同比增长 21.4％（行业增长 13.8％）。 交叉销售呈上升趋势，占 2017 全年财险保费收入的 26.1％（上半年为 21.9％）。 综合成本率下降 0.3 个百分点至 99.5％。尽管由于车险费率改革，财险公司的赔付率升高，但太平财险加强理赔管理，2017 年赔付率降低 0.8 个百分点至 52.2％。2018年前 2 个月，财险业务继续高速增长并超过行业平均水平，总保费增速高达36.8％，其中车险同比增长 24％。

第三方资产管理业务亮眼。太平集团投资资产规模迅速增长 25.9％至 5,399 亿港元。第三方资产管理业务管理资产规模达 4,187 亿港元，同比增长 40.1％（2015-2017 年复合增长率 35％）。 太平资产管理费收入增长 47％至 12.7 亿港元，其中集团外管理费收入占比达到 61.6％。虽然金融机构资产管理业务监管收紧，但我们认为，保险公司可以充分发挥长期和非标资产管理能力。

估值。根据分部加总估值法，我们分别估值集团寿险、财险及其他业务，并调整总保费增速假设，将目标价由 40.84 港元下调至 39.21 港元。该价格相当于2018 年预测集团每股内含价值的 1.0 倍。 维持买入评级。