新奥能源(02688.HK)：2017年核心盈利符合预期，维持“买入”评级，目标价：71.6港元

机构：招商证券

评级：买入

目标价：71.6港元

天然气销售强劲超过了单位利润的收缩

剔除强劲增长的批发天然气后（录得69%的同比增幅），管道天然气销售量同比增长28%（管理层指引为同比增长超25%）至145亿立方米，主要受到煤改气的强劲需求刺激。强劲的天然气销售超过了天然气单位利润每立方米下跌0.1元人民币的影响，下降原因主要由客户构成变化和冬季气荒引发。天然气销售的毛利润猛增25%至40亿元人民币。2017年天然气接驳业务保持稳定。新接驳居民用户和工商业用户数量分别同比增长14%/33%，大大抵消了居民和工商业客户接驳费方面4%/17%的同比跌幅。由于接驳利润率收缩1.3个百分点，天然气接驳业务毛利润同比增长4%至37亿元人民币。

综合能源业务驱动长期增长

截至2017年，新奥能源的运营和在建综合能源项目分别为31个和30个。新增的19个项目由于利用率低，依然处于亏损状态。通常一个项目需要花2-3年来提升规模。凭借超过625个业务机会的覆盖，管理层指引公司综合能源项目的电力销售将从2018年预计的60亿千瓦时翻5倍至2020年达300亿千瓦时。届时，这些综合能源项目将有20亿立方米的天然气需求。管理层还预计一旦这些项目达到规模效益，毛利率将逐渐提升至10%。

维持买入评级，上调现金流贴现法的目标价至71.6港元

我们基本上维持我们的预测不变，只是由于公司公布业绩而做了细微调整。考虑到人民币升值因素，我们将现金流贴现法的目标价上调8%，从66.0港元上调至71.6港元。股票当前估值为13.2倍2018年预测市盈率，较公司5年历史平均的14.2倍市盈率折让7%。我们维持买入评级。