永达汽车(03669.HK)符合预期，维持“买入”，目标价：14.10港元

机构：申万宏源

评级：买入（维持）

目标价：14.10港元

永达汽车 2017 年实现收入 507 亿元（同比增长 17.8%），净利 15 亿元（同比增 77.4%），符合预期。我们认为，永达主要受益于新车销售稳健增长及毛利改善，同时汽车金融业务实现快速扩张。我们小幅下调摊薄 EPS 至人民币 1.15 元（同比增长 38.6%），19 年人民币 1.53 元（同比增长33%），同时预测 20 年摊薄 EPS 至人民币 1.74 元（同比增长 13.6%）。我们维持目标价港币 14.10元，维持买入评级。

产品周期向好。2017 年永达实现新车销量 17.2 万台，同比增长 16.6%，其中豪华车销量增长 20%至10 万台，中高端车销量增长 12.3%至 7.2 万台。2018 年，永达将继续聚焦豪华品牌布局，扩展华中及西南地区市场。我们认为，永达将受益于宝马和保时捷产品周期上升带来的新车销量增长，以及新车销售毛利率明显改善。公司指引 2018 年宝马销量增长 15%，保时捷销量增长 50%，主力车型包括 X3 国产，Cayenne 换代以及 Macan 18 年改款。此外，奥迪销量有望恢复，受长轴距 Q5 上市驱动，18 年将实现 10%销量增长。我们维持 18 年销量预期 21.4 万台（同比增长 24.6%），19 年24.2 台（同比增长 13.2），20 年销量 26.3 万台（同比增长 8.2%）。由于产品周期向好，新车毛利率由 16 年 3.1%升至 17 年 3.66%，我们预期 18 年新车毛利将进一步增至 4.2%。

售后业务健康。2017 年公司售后业务收入 67 亿元，同比增长 22.7%，毛利率由 16 年 45.7%微增至17 年 46.1%。由于店龄结构合理，维修保养客单价及客户留存率的有效提高，我们预期公司 18 年售后业务收入 82 亿元（同比增长 22.2%），同时维持毛利率稳定在 46%水平。

汽车金融快速扩张。由于汽车金融渗透率提高，体系外网点融资租赁业务扩张迅猛，公司 17 年实现融资租赁收入 3.3 亿元，同比增长 171%。融资租赁净利为 1.17 亿元，同比增长 120%，净利增速慢于收入增速，主要原因是 3 年期金融产品的一次性费用在第一期计提。公司指引 2018 年新增升息资产超过 100 亿元（同比增长 50%）。我们预期公司融资租赁业务收入达 18 年 5.5 亿元（同比增长 66%），19 年 7.1 亿元（同比增长 30%）。

维持买入评级。公司宣告派发末期股利港币 0.336 元，维持 30%派息率。我们小幅下调摊薄 EPS 至人民币 1.15 元（同比增长 38.6%），19 年人民币 1.53 元（同比增长 33%），同时预测 20 年摊薄EPS 至人民币 1.74 元（同比增长 13.6%）。我们维持目标价港币 14.10 元，维持买入评级。