永达汽车(03669.HK)：符合预期，维持“买入”评级，目标价：14.10港元

机构：申万宏源

评级：买入（维持）

目标价：14.10港元

永达汽车2017年实现收入507亿元（同比增长17.8%），净利15亿元（同比增77.4%），符合预期。我们认为，永达主要受益于新车销售稳健增长及毛利改善，同时汽车金融业务实现快速扩张。我们小幅下调摊薄EPS至人民币1.15元（同比增长38.6%），19年人民币1.53元（同比增长33%），同时预测20年摊薄EPS至人民币1.74元（同比增长13.6%）。我们维持目标价港币14.10元，维持买入评级。

产品周期向好。2017年永达实现新车销量17.2万台，同比增长16.6%，其中豪华车销量增长20%至10万台，中高端车销量增长12.3%至7.2万台。2018年，永达将继续聚焦豪华品牌布局，扩展华中及西南地区市场。我们认为，永达将受益于宝马和保时捷产品周期上升带来的新车销量增长，以及新车销售毛利率明显改善。公司指引2018年宝马销量增长15%，保时捷销量增长50%，主力车型包括X3国产，Cayenne换代以及Macan18年改款。此外，奥迪销量有望恢复，受长轴距Q5上市驱动，18年将实现10%销量增长。我们维持18年销量预期21.4万台（同比增长24.6%），19年24.2台（同比增长13.2），20年销量26.3万台（同比增长8.2%）。由于产品周期向好，新车毛利率由16年3.1%升至17年3.66%，我们预期18年新车毛利将进一步增至4.2%。

售后业务健康。2017年公司售后业务收入67亿元，同比增长22.7%，毛利率由16年45.7%微增至17年46.1%。由于店龄结构合理，维修保养客单价及客户留存率的有效提高，我们预期公司18年售后业务收入82亿元（同比增长22.2%），同时维持毛利率稳定在46%水平。

汽车金融快速扩张。由于汽车金融渗透率提高，体系外网点融资租赁业务扩张迅猛，公司17年实现融资租赁收入3.3亿元，同比增长171%。融资租赁净利为1.17亿元，同比增长120%，净利增速慢于收入增速，主要原因是3年期金融产品的一次性费用在第一期计提。公司指引2018年新增升息资产超过100亿元（同比增长50%）。我们预期公司融资租赁业务收入达18年5.5亿元（同比增长66%），19年7.1亿元（同比增长30%）。

维持买入评级。公司宣告派发末期股利港币0.336元，维持30%派息率。我们小幅下调摊薄EPS至人民币1.15元（同比增长38.6%），19年人民币1.53元（同比增长33%），同时预测20年摊薄EPS至人民币1.74元（同比增长13.6%）。我们维持目标价港币14.10元，维持买入评级