海通国际(665.HK)：20%投资收益促业绩强劲，前瞻多元布局可期

机构：中泰国际

评级：增持

目标价：6.2 港元

17财年业绩概要及亮点：海通国际2017财年表现亮眼，受益于大市上升导致交易相关收入增长带动，实现总收入72亿港元，净利30.3亿港元，同比增34.5%及80.3%。总负债从2016年底的1091亿港元略有下降至1049亿港元。每股盈利同比增78%至0.57元，派发中期股息每股0.18港元，同比大增125%，股本回报率亦录16.4%的显著升幅，派息比率约50%属稳定。

中泰评论：受益于大市畅旺，公司投资收益劲增且各条业务线发展势头保持强劲，投资收益同比上涨88%至30亿港币，资产管理业务收入同比增87%，企业融资业务处市场领先，财富管理（原有传统经纪业务）着重优化和分层。

公司孖展融资余额2017年管控风险并抑制规模，同比下降21.4%至164亿元，孖展收入亦同比下降16%至13亿元，料今年会恢复增长，重点关注大型优质蓝筹股。公司并已根据需要减值拨备，2018年受IFRS9(国际财务报告准则第九号金融工具)影响有限。

企业融资方面债券融资表现亮眼收入同比上涨202%至2.92亿元，完成110个债券发行；股票融资则同比下跌48%至1.97亿元，但去年已突破印度、新加坡的海外承销市场，公司新近完成收购海通银行的英国及美国业务，未来会加大美国投行业务的拓展力度，并会重点承揽“独角兽”赴港上市业务。

资产规模快速增长，2017年AUM已超过660亿元，同比增近18%，推出11只基金，已有完善的产品线。衍生品业务2017年ETF和个股期权做市业务覆盖标的数位列全市场第一，预期未来仍能保持有利增长。

公司杠杆比例下降，有去年4.75倍降至4.27倍，ROE稳定提升，从去年的7.82%增至12.82%。每股资产净值4.61元，同比增长10%。公司总资产2017年缩减了1%，这表明公司策略趋于稳健，在均衡和优化业务布局，使得资产更合理利用，更多依靠内生性增长。

我们上调了公司2018/19年净利润至32.84/39.75亿元，对应18/19财年公司每股盈利为0.61/0.74元，BPS为5.16/5.60元，预计2018年PER为10.11倍及1.2倍PBR,考虑到估值吸引力及逾5%的股息收益率，且公司作为中资在港券商盈利能力和各项业务的前瞻性多元化布局，我们调整目标价到6.20港元，给予“增持”评级。