绿色动力环保(01330.HK)：净利润低于预期，项目储备丰富、稳步推进

机构：广发证券

核心观点： 

收入同比增长 18%，净利润不及预期 

因推进A股上市需要，公司2017年财务报表改按中国企业会计准则编 制，不再确认建造收入。2017财年，公司实现营业收入约人民币7.85亿元， 较2016年增加18.1%，主要由于公司运营项目增加；实现净利润人民币2.06 亿元，较2017年减少了10.6%，不及预期，主要由于公司毛利率下降，财务 费用增加及所得税税费占公司利润总额比例上升。 

项目推进顺利，运营能力稳步提升 

截至2017年底，公司共签署29份生活垃圾处理特许经营协议，年内， 公司新投产3个项目，共计建成运营项目达13个，垃圾焚烧处理能力达 10460吨/日。2017年，公司共处理生活垃圾366万吨，与2016年同期增长 了16%；实现上网电量为10.08亿度，同比增长了31%，运营能力稳步提升。

项目储备丰富，进军危废处理领域 

2017 年，公司新签约通州二期，永嘉二期，山西宜君和江西丰城生活 垃圾焚烧发电项目，新增处理能力 4250 吨/日，并且通过收购辽宁绿益项 目，正式进军危废处理领域。2018 年 1 月，公司中标广东惠阳环境园垃圾 焚烧发电二期项目（一、二期规模达 4600 吨/日），为公司最大项目。 

盈利预测与投资评级 

盈利预测基本假设：我们假设公司各项目稳步推进，18 年有新项目中 标且上网电价保持不变。根据以上假设，我们预计公司 2018-2019 年 EPS 分别为人民币 0.246 元和 0.298 元，2018 年 3 月 12 日，绿色动力环保 （1330.HK）收盘价为 4.39 港元，对应市盈率分别为 14.4X 和 11.9X，维 持“买入”评级。 

风险提示：项目进度低于预期；垃圾供给不足；行业竞争加剧导致处理 费降低；税收、补贴等优惠政策变化。