美高梅中国(02282.HK):迎接未来，增持评级，目标价27.7港币

机构：申万宏源

评级：增持

目标价：27.7港币

投资要点： 

美高梅中国公告 17 年四季度业绩，公司录得净收入 42.8 亿港元，同比增长 10%（之前我 们预期 4 季度相比 16 年同期持平；环比增长 17%）， EBITDA 同比增长 7%（环比增长 25%）至 12.9 亿港元，略微超出我们的预期，受益于博彩行业的复苏以及澳门美高梅在 澳门半岛的竞争力。2017 全年，公司净收入同比增长 3%至 153.6 亿港元，调整后 EBITDA 同比增长2%至45.9亿港元，净利润同比减少23.6%至23.2亿港元，由于开业前费用4.591 亿港元（占净收入的3%，占营业利润总额的17.5%）以及递延所得税负债3.171亿港元。 公司支付每股 0.21 港元的股利，派息率 35%。我们维持 2018 年 EPS 预测港币 0.86 元（同 比增长 41%）， 2019 年 EPS 预测由港币 1.08 元小幅上调至港币 1.09 元（同比增长 27%）， 引入 2020 年 EPS 预测值为港币 1.30 元（同比增长 19%）。目标价由港币 21.07 元上调至 27.70 元。对应 16.6%的上升空间，我们维持增持评级。 

四季度博彩业务超预期。17 年四季度贵宾业务毛收入超出我们预期约 3％，主要由于贵 宾转码数同比增长 23%，部分抵消了赢率减少 0.6‰至 3.1%。此外，受益于中场业务的复 苏，美高梅中国中场业务毛收入同比增长 21%，高于行业四季度 17%的同比增长率，由 于中场投注额同比增长10%以及赢率增加4‰至21.0%。美高梅中国的市场份额由2016 年 的 8.2%下降至 2017 年的 7%，但是我们看到 17 年三季度和四季度蚕食效应在逐渐缓解。 我们注意到公司丢失部分市场份额是由于新项目的竞争，尤其是在氹仔地区。 

氹仔美高梅开业。2 月 13 日，氹仔美高梅开业，澳门政府授予氹仔项目 125 张赌桌（18 年 100 张，19 年 25 张）以及 982 个角子机。开业后目前项目有 177 张赌桌，其中 13 张 VIP 赌桌（5 个贵宾中介人将在 9 月份之前进入项目）以及 67 张高端中场赌桌。新项目 有 33 个商店，13 家餐厅，以及 1400 个酒店房间（1249 个标准间）；氹仔美高梅剧院是 亚洲首个也是世界唯一如此大规模的动感剧院，以适应多种演出。相比于过去 3 年在氹 仔开业的其他新项目，氹仔美高梅旨在用现代化的设计、全新的感觉、以及艺术展览吸 引大陆的年轻消费者。我们认为新项目的开业将帮助公司提升市场份额，并在 2018 年贡 献约 42%的毛收入，受益于项目的独特以及内地居民赴港澳 L 签注政策的放松（详见 18 年 2 月 5 日的行业报告“悄悄带来的惊喜”）。 

维持增持评级。考虑到市场更为稳定，以及市场的蚕食效应有所缓解，我们维持 2018 年 EPS 预测港币 0.86 元（同比增长 41%）， 2019 年 EPS 预测由港币 1.08 元小幅上调至港币 1.09 元（同比增长 27%），引入 2020 年 EPS 预测值为港币 1.30 元（同比增长 19%）。目标 价由港币 21.07 元上调至 27.70 元。对应 16.6%的上升空间，我们维持增持评级。