中国旺旺(151.HK)：2017财年第三季度销售持续增长，维持“推荐”评级，目标价：7.34港元

机构：中金公司

评级：推荐（维持）

目标价：7.34 港元

公司近况 

从 2017 财年上半年业绩公布后旺旺 NDR 路演中，我们了解到去 年 10 月和 11 月公司主要产品持续增长。去年 12 月份，只有米果 类产品受春节错季因素影响出现销售回落。我们估计 2017 财年第 三季度（即 2017 年 4 季度）公司销售收入持续增长，预计同比增 速在 2%左右。同时我们预计由于 2018 年春节与往年相比较晚而 且去年同期基数较低，2017 财年第四财季（即 2018 年 1 季度）， 公司销售额有望出现可观增长。 

评论 

市场精耕与渠道扩张继续推动 2017 财年收入回升。公司从 2017 财年开始将全国市场细化为 7,522 个小型标准化市场。到目前为 止，约 1,000 个小标市场已经完成精耕，经销商数量合计增加了 1,000 家左右。我们认为市场精耕推动了公司 2017 财年上半年收 入增速达到中个位数，特别是得益于传统渠道，公司终端数量在 2017 财年上半年增长 2%，2017 财年下半年增速有望更高。 

在利润率半年度环比保持稳定推动下，预计 2017 财年净利润好于 市场一致预测。2017 财年第三季度公司毛利率环比保持稳定，表 明成本已经触顶。我们预计 2017 财年第四季度将出现小幅改善， 主要是由于春节到来大礼包装销售攀升会提升公司销售结构。因 此，2017 财年下半年公司毛利率可能与上半年持平。 

新产品和分销努力将共同推动公司业绩在 2018 财年持续回升。 

海外市场不乏机遇对公司构成锦上添花，但海外业务短期可能难 以发力。（完整评论内容请参考第三页）。 

估值建议 

我们维持公司 2018 和 2019 财年收入与盈利预测。预计 2017 财年 公司收入将率先出现回升，2018 财年收入和净利润将双线增长， 因此公司估值有望出现重估。目前公司股价对应 2018 财年预测市 盈率仅为 18.5 倍，主要是由于市场预期过于谨慎，市场一致预期 公司 2018 财年业绩仍然出现同比下滑。因此我们重申对旺旺推荐 评级和 2018 年底 7.34 港元的目标价（基于 DCF 估值法）。 

风险

 回升势头低于预期，成本再度攀升。