下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟
公司公布1Q26 业绩：1Q26 营收108.2 亿元，同环比分别+8%/-49%，归母净亏损3.9 亿元，亏损额同比略有扩大，主要受产品结构变化及产能利用率下降影响，1Q26 业绩符合市场预期。
发展趋势
新车周期持续释放，海外增量明确。1Q26 新车销量同比+25.8%至11.0 万台，其中海外销量同比+442%至4.1 万台，销量占比达37.1%。分车型看，T03/C 平台/B 平台/A 平台销量分别为2.5 万台/5.0 万台/3.1 万台/0.4 万台，受产品结构调整影响，定价更高的C 平台销量占比同环比-32ppt/-4ppt 至45%，推动1Q26 单车收入同环比分别-14%/-6%至9.8 万元。得益于公司与Stellantis集团合作的“轻资产出海”模式，零跑在意大利、德国等欧洲国家销量逐步爬坡。我们认为，随着新车型的陆续上市和产品配置的持续升级，车型周期进一步向上，为后续销量增长提供支撑。
多因素致毛利率短期承压，静待高端化产品改善盈利结构。1Q26 毛利率9.4%，同环比-5.4ppt/-5.6ppt，主要系：1）整车产品组合变动，高毛利的C 平台销量占比同环比-32ppt/-4ppt 至45%；2）战略合作业务收入减少；3）Q1 产量下降导致单车制造成本增加。费用端，1Q26 销管研费用率同环比+2.1ppt/+5.7ppt 至20%，主要系费用端规模效应下降影响。往前看，随着二季度销量回升，规模效应逐步释放，叠加高单价、高毛利的D 系列旗舰车型开启交付周期，我们预计毛利率环比或有明显改善。
战略合作稳步推进，构建出海护城河。公司与Stellantis 合作持续深化，在欧洲、中东、非洲、亚太等地建立约1,000 家销售网点，为车型导入提供渠道基础。同时，公司预计年内投产西班牙工厂，实现B 平台车型本地化生产。往前看，我们认为零跑与Stellantis 通过技术输出、联合采购、共用产线等方式，持续巩固其在全球市场的竞争地位和成本优势。
盈利预测与估值
维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年14.5 倍/9.2 倍P/E。维持跑赢行业评级和60.80 港元目标价，对应19.5 倍/12.3 倍2027 年P/E，有34.5%的上行空间。
风险
新车爬坡不及预期，行业销量下滑，盈利修复不及预期。