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机构：东吴证券
研究员：黄细里/孟璐
2026Q1 业绩基本符合我们预期。1）Q1 公司营收同比改善。26Q1 零跑合计销量11 万辆，同环比分别+25.8%/-45.2%，在B01 等新车贡献下销量同比表现好于行业整体。公司26Q1 整体ASP 为9.8 万元，同环比分别-14.2%/-6.1%。2）毛利率：公司Q1 单季度毛利率为9.4%，同环比分别-5.5/-5.7pct，毛利率同比降低主要受整车产品结构变动（B 系列销量占比提升）、战略合作业务减少、规模效应降低影响，由于公司25 年做了针对性的降本工作，因此Q1 原材料价格上涨对该期毛利影响较小。
3）费用率。公司26Q1 销售/管理/研发费用率分别为6.3%/4.1%/9.6%，费用率同比+2.1%，环比+5.7pct。渠道方面，截至2026 年3 月底，公司销售服务网络已覆盖297 个城市，共布局993 家。4）出口：2026Q1 公司出口4.1 万辆，环比+40%。截至3 月底，零跑国际已在海外建立了超过1000 家（环比25Q4 末新增100 家）兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超过850 家（25Q4 末为800 家），在亚太市场超50 家，南美市场（主要是巴西）超30 家。5）最终公司Q1 单季度实现归母净利润-3.9 亿元，单车亏损0.35 万元/辆。
盈利预测与投资评级：由于公司旗舰车型D19 于4 月正式上市，新车贡献下我们基本维持公司2026-2028 年归母净利润预期为26/45/69 亿元，对应PE 为21/12/8x。由于公司在2026 年为新品大年，且D 系列定位高于公司现有B/C 平台车型，公司新品周期仍然强势，我们仍维持“买入”评级。
风险提示：乘用车价格战超预期，终端需求恢复低于预期，新车反馈低于预期，出口表现低于预期等