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机构：申万宏源研究
研究员：周超/宋涛
公司发布2026 年一季报：报告期内，公司实现营收26.71 亿元（YoY+9%，QoQ-7%），归母净利润1.77 亿元（YoY-14%，QoQ-28%），扣非归母净利润1.73 亿元（YoY-9%，QoQ-14%），业绩不及预期。26Q1 销售毛利率26.25%，同比+2.12pct，环比+0.19pct，销售净利率6.93%，同比-1.86pct，环比-1.82pct。费用方面26Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率合计16.99%，同比+4.46pct，环比-0.72pct，各项费用合计4.53 亿元，同比+1.45 亿元，环比-0.53 亿元，同时公司计提信用减值损失0.19 亿元。
25 年高速树脂等先进材料快速放量，合成树脂稳健增长，大庆生物质项目稳定化、规模化运行。根据公司经营数据披露，25 年公司主营产品，合成树脂类、先进电子材料及电池材料、生物质产品实现销量79.73、8.35、24.50 万吨，同比分别变动+15%、+21%、+13%；实现营收56.61、16.60、11.06 亿元，同比分别变动+6%、+34%、+16%；产品均价7100、19874、4515 元/吨，同比分别变动-8%、+10%、+2%；实现毛利率23.76%、32.21%、6.64%，同比分别变动+3.10pct、+4.82pct、-7.70pct。
成本端，25 年苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价同比分别变动-14%、+0%、-4%、-8%、+30%。其中，酚醛树脂销量58.44 万吨，同比+6%，铸造用树脂销量21.29 万吨，同比+22%。
26Q1主营产品维持增长态势，高速树脂有望持续受益AI等领域需求拉动。根据公司经营数据披露，26Q1年公司主营产品，合成树脂类、先进电子材料及电池材料、生物质产品实现销量19.29、2.29、 5.95 万吨，同比分别变动+16%、+30%、+5%；实现营收14.02、4.45、2.57 亿元，同比分别变动+9%、+23%、+9%；产品均价7268、19421、4317 元/吨，同比分别变动-6%、-5%、+4%。成本端，26Q1 苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价同比分别变动-9%、+22%、-7%、-19%、+40%。展望后续：1）电子材料：受益AI 算力升级带来的高速覆铜板需求爆发，公司高速电子树脂（PPO 系列树脂、碳氢系列树脂等）有望持续放量，同时持续拓展先进封装树脂、i 线及K 胶等光刻胶树脂、光学级高性能工程塑料及配套材料等；2）新能源材料：多孔碳实现多品类、多型号的规模化量产，具备千吨级产能；硅碳已建成百吨级中试，千吨产线预计在2026 年年中具备产能释放条件；硬碳依托生物质和树脂双重路线，得到头部客户的认可，下游钠电需求有望受益锂电价格上涨；3）合成树脂：近年来行业持续磨底，行业集中度逐步提升，公司维持稳健增长，随着近期成本上涨，公司同步调价，价差有望扩大；4）生物质材料：大庆基地项目25 年仍有较大亏损，26 年通过高附加值产品转换目标实现扭亏为盈。
投资分析意见：考虑26 年员工持股计划费用摊销压力较大，研发费用持续投入，下调2026-2027 年归母净利润预测分别为12.79、16.50（原值为14.15、16.91 亿元），新增2028 年归母净利润预测为20.52亿元，当前市值对应PE 分别为26、20、16X，维持“增持”评级。
风险提示：1）原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌；2）生物质项目达产达效不及预期；3）AI 服务器市场增速不及预期。