业绩表现超市场预期，游戏ETF上涨

游戏板块上涨，游戏ETF华泰柏瑞、游戏ETF华夏、游戏ETF国泰涨超1%。

游戏ETF跟踪的中证动漫游戏指数，囊括吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱、神州泰岳等A股游戏头部玩家，聚焦A股IP游戏产业龙头光线传媒等，高弹性高成长。

2025年，A股游戏板块实现营收1067.21亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润152.77亿元，同比增长161.5%，实现扣非归母净利润147.6亿元，同比增长142.0%，营收和利润均实现了快速增长。

从行业维度看，2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%，用户规模6.83亿，同比增长1.35%。

从监管层面看，游戏版号发放已进入常态化阶段，2025年全年共发放国产版号1532款，同比增长29%，月度发放节奏稳定，每月均超100个，审批预期明确，行业供给侧持续改善，为产业稳健发展提供了坚实政策保障。

国泰海通证券认为，2025年和26Q1游戏板块业绩表现出色，版号供给增加，行业供需结构改善，未来景气度有望持续，重点推荐估值较低、且具有长生命周期运营能力，后续优质产品储备丰富的龙头公司。

浙商证券认为，A股主要游戏公司2025年报及2026Q1一季报总体表现超市场预期，主要包括以下因素：一是自身产品周期拐点，新品上线且表现出色，带来业绩提升，例如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特均在2025Q2-Q4密集发行自身产品，其中世纪华通《Whiteout Survival》成为全球SLG长线爆款，《Kingshot》《Tasty Travel: Merge Game》等新品表现亮眼，巨人网络《超自然行动组》流水持续攀升，恺英网络传奇盒子业务形成平台效应等；二是降本增效带来利润率的提升，2024年游戏行业运营压力较大，多家公司进行了产品线梳理与调整，聚焦成功率较高的产品。同时，AI对游戏领域赋能效果显著，在买量投放ROI优化、美术生成效率提升、研发流程智能化等层面切实提升了运营效率；2025年以来，上述两种效率提升持续兑现至报表端，三七互娱销售费用率从60%降至45%区间，利润率显著增厚。

展望来看，浙商证券指出，游戏板块的景气度具备较强持续性：2025年多家A股公司上线新品带来业绩趋势提升，由于买量周期与产品长线运营，2026年业绩增长动能仍有望延续；同时网易、米哈游等头部公司2026年重磅产品相对较少，赛道竞争格局相对温和，买量成本总体稳定，A股公司发行成功率提升；公司治理优化带来的费用率下降具备持续性，AI工业化降本增效仍有持续渗透空间；总结来看，游戏板块沿着“测试密集-产品上线增加-收入提升-利润增长”的正向循环持续推进，头部公司核心产品与A股游戏公司产品的品类差异化进一步提升了A股公司的发行成功率，持续关注板块的配置性机会；目前板块整体业绩稳健，景气度较高，EPS有望持续兑现，正处于高涨幅标的兑现期，估值相较25Q3峰值有所调整，随着AI、多端等正向驱动板块估值仍具向上空间。