吉冈精密(836720)：2025H1扣非归母净利润YOY+32% 持续受益于欧美业务布局与国内主机厂开拓-格隆汇

机构：华源证券
研究员：赵昊/万枭

　　投资要点：
　　事件：2025H1 公司实现营收3.35 亿元（yoy+38%）、归母净利润3230 万元（yoy+23%）、扣非归母净利润3223 万元（yoy+32%）、经营性现金流净额4741 万元（yoy+273%）；2025Q2实现营收1.79 亿元（yoy+30%/qoq+16%）、归母净利润1665 万元（yoy+5%/qoq+6%）、扣非归母净利润1647 万元（yoy+7%/qoq+4%）。上半年公司整体收入、利润和现金流均大幅增加。
　　受益于并购企业并表与主机厂客户开拓，2025H1 汽车零部件、电子电器零部件、其他零部件营收分别yoy+32%、41%、85%。2025H1 公司汽车零部件、电子电器零部件、其他零部件分别实现营收18886 万元（yoy+32%）、9314 万元（yoy+41%）、2477 万元（yoy+85%）。
　　其中，汽车零部件营收增长主要原因是：（1）并购的全资子公司帝柯精密、帝柯贸易、德国帝柯2025H1 实现汽车零部件类营业收入2444 万元纳入并表；（2）除帝柯精密、帝柯贸易、德国帝柯之外的该类产品实现同比新增销售额2091 万元，其中，最终应用于奇瑞、吉利车型刹车制动用产品定子外壳、蜗壳、轴承压板等零部件形成量产，增加销售收入831 万元，应用于新能源汽车电池加热包中壳、控制盒外壳等产品实现同比增加收入634 万元，散热盖、转向电机壳体等产品同比新增销售收入932 万元。电子电器零部件营收增长主要原因是：（1）并购的帝柯精密、帝柯贸易、德国帝柯2025H1 实现电子电器类产品营业收入1,733 万元纳入并表，其中电动工具零部件固定套等产品993 万元；（2）除帝柯精密、帝柯贸易、德国帝柯之外的该类产品实现同比新增销售982 万元，其中，散热板产品同比新增销售收入559 万元，同比增长165%；加热器产品增加销售收入298 万元，同比增长20%；电子电器用产品增加收入184 万元，同比增长16%。其他零部件营收增长主要原因是：（1）并购的全资子公司帝柯精密、帝柯贸易、德国帝柯2025H1 实现该类产品营业收入230 万元纳入并表；（2）2025H1 同比新增箱体等产品喷涂、氦检等收入757 万元。销售区域方面，2025H1 公司内销、外销业务分别实现营收26815 万元（yoy+27%）、6637 万元（yoy+111%）。其中，内销增长主要原因是：2025H1 华东地区新增收入4,646 万，同比增长30%，华中地区新增销售收入605 万元，同比增长32%。外销增长主要原因是：并购的帝柯精密、帝柯贸易、德国帝柯2025H1 实现外销收入2,945.45 万元纳入并表。我们认为，公司并购的帝柯精密、帝柯贸易、德国帝柯产品订单销售有望促进外销业务扩张，在已进入比亚迪及吉利供应链的基础上，公司客户开拓有望持续贡献内销业务增量。
　　2025H1 我国新能源车市占率进一步提升至44.3%，轻量化需求带动铝压铸件市场扩张。据中国汽车工业协会统计，2025 年1-6 月，中国汽车产销分别达1,562.1 万辆和1,565.3 万辆，同比增长12.5%和11.4%；新能源汽车产销分别完成696.8 万辆和693.7 万辆，同比增长41.4%和40.3%，市占率进一步提升至44.3%。在国家新一轮汽车报废更新、置换更新国补政策加力扩围并向新能源汽车倾斜，叠加新能源汽车下乡等利好政策、车企优惠促销及新能源汽车市场竞争力增强等因素驱动下，2025 年新能源汽车全年销量有望创历史新高。我们认为，新能源汽车渗透率提升有望拉动铝合金市场规模快速增长。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.73/0.92/1.15 亿元，对应当前股价PE 分别为73.9/59.1/47.2 倍。公司以T 客户为核心客户，并积极拓展问界等新能源车企合作，重点发力高精度小件市场。此外，公司通过收购帝柯布局欧洲，墨西哥子公司逐步提升产能，配套北美需求。我们看好公司未来在新能源汽车以及电子电器领域的发展潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：实际控制人不当控制风险、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险。