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机构：国泰君安
研究员：刘越男/陈笑/赵国振
公司深耕下沉市场， 发布供应链三大战略，推动全产业链效率升级；全面接入deepseek智能化不断升级，同时发力自有品牌建设；未来盈利能力将进一步提升。
投资要点：
维持增持。考虑到公司仍处于战略调整和优化业务结构，我们下调预测2024-26 年经调整归母净利至3.12/5.88/8.39 亿元(前值为6.02/7.59/9.31 亿元)，增速-30/89/43%，维持增持。
发布供应链三大战略，推动全产业链效率升级。公司深化供应链模式创新，发布三大战略：一是“品牌直通车工程”，打造“TOP 合作+短链+S2B2C 数字化工具”， 重点满足有品牌偏好的需求；二是“自有品牌生态群工程”，构建“自有品牌+以需定产+短链”的柔性供应链，重点满足有性价比偏好的需求；三是“开放式智慧供应链平台工程”，通过构建“POP 供应链中枢+AI 交易引擎”，满足乡镇市场的长尾需求。三大战略将推动全产业链效率，实现生产者、流通商、消费者的多方共赢。
自有品牌建设不断发力，盈利能力有望进一步提升。公司举办“自有品牌集群战略发布会”，发布包括家电、酒水、洗化、家居在内的4大品类，包括汤姆逊、阿尔蒂沙、雅佳等9 个品牌集群和新品。旗下自有品牌将形成集群效应，满足不同消费者的需求，提高用户粘性；为品牌工厂、供应链合作伙伴、会员店创造更多效益，同时带来差异化竞争优势和提升盈利能力。
千橙云全面接入DeepSeek，有效降低运营成本提高经营效率。公司宣布其自研的“千橙云SaaS+”平台全面接入DeepSeek，并成功部署上线“AI 员工”等场景应用。初步实现了企业经营中的5 大能力、16 项业务场景的智能化、自动化。构建了7×24 小时的AI 快速审核通道，显著降低运营成本并提升客户响应速度。后期计划推“AI超级店长”、“AI 超级助理”等应用，将提升商家的经营管理效率。
风险提示：供应商不当行为风险，存货增加风险，毛利率下滑风险，行业竞争风险等。