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川恒股份(002895):磷矿石盈利维持高位 磷化工产品价格下跌 在建矿山奠定未来增长 业绩符合预期

05-24 00:01 68

机构:申万宏源研究
研究员:马昕晔/宋涛

  投资要点:
  公司发布2024 年一季报,业绩符合预期。1Q24 公司实现营业收入10.44 亿元(yoy+4.53%,QoQ-16.37%),实现归母净利润1.35 亿元(yoy-14.97%,QoQ-51.02%),扣非后归母净利润为1.33 亿元(yoy-15.25%,QoQ-51.00%),整体销售毛利率同比、环比分别下滑3.27、10.78pct 至33.83%,销售费用、管理费用、研发费用、财务费用同比分别增减15.11%、-12.28%、3.84%、62.01%至0.20、0.66、0.18、0.33 亿元,业绩符合预期。1Q24 年收入同比增长的原因是公司新建生产装置陆续投产,新增产品磷酸铁及商品磷酸,而归母净利润同比下滑的主要原因为:1.工业一铵、饲料级磷酸二氢钙价格同比下滑;2.公司计提了部分存货减值,主要是磷酸铁和净化磷酸价格下跌导致的,1Q24公司资产减值损失为3290 万元。
  1Q24 磷矿石价格高位震荡,盈利保持较好水平,但饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格随原料下跌,毛利率同比有所下滑,广西鹏越新增商品磷酸外销。1Q24 磷肥春耕旺季,需求支撑叠加冬季磷矿石尚未完全复产,磷矿石价格维持高位震荡走势,根据百川盈孚的报价,1Q24 国内30%磷矿石市场均价同比下滑4.8%至1009 元/吨,磷化工产品受原料硫磺和合成氨下跌的影响,饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格和盈利同比均下滑,饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵价格同比分别下跌9.2%、17.7%至3436、5298 元/吨。受水溶肥需求增长带动,公司磷酸一铵销量同比略有增长。2023 年广西鹏越“20 万吨半水-二水湿法磷酸及精深加工”项目中湿法磷酸全部建成投产,新增商品磷酸销售13.18 万吨。目前磷酸铁行业供过于求严重,价格仍处于低位略微亏损状态。
  在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定未来增长,大力实施“矿化一体”产业模式,推进磷矿石全资源要素开发与利用,开展磷矿伴生氟、碘、 稀土等资源的高效利用。根据公司公告,公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权,合计储量约为1.76 亿吨,截至2023 年末公司具有300 万吨/年的磷矿石生产能力,在建的矿山包括鸡公岭磷矿(约8253 万吨储量,250 万吨产能)和天一矿业(49%持股比例)旗下的老虎洞磷矿,3.70 亿吨储量,500 万吨产能。2023年子公司广西鹏越的“20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成,该项目顺利投产后将新增15 万吨的饲料级磷酸二氢钙、10 万吨的食品级净化磷酸;恒轩新能源投产的“10 万吨磷酸铁项目”持续优化,都将为公司未来新的利润增长点奠定坚实基础。
  由于2023 年子公司广西鹏越20 万吨半水-二水湿法磷酸及深加工项目、3 万吨氟化氢项目建成转固,截止1Q24 末公司在建工程较1Q23 末减少9.83 亿元至4.83 亿元。
  投资分析意见:在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定高增速,转型步入成长期,由于磷化工产品的价格下跌,我们略微下调公司2024~2026 年归母净利润分别为10.05、13.05、15.67 亿元(11.26、14.2、17.04 亿元),对应EPS 分别为1.85、2.41、2.89 元,目前市值对应的PE 为11X、9X、7X,仍然看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩的增长和公司的成长性,维持“增持”评级。
  风险提示:1)新项目投产进度不及预期;2)磷矿石产量增长不及预期;3)磷矿石和磷化工产品价格下降。