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机构：国泰君安
研究员：庞钧文/周淼顺/朱攀
公司公告2023 年年报与2024 年一季报，业绩低于此前预期。看好公司作为硅料、电池双龙头企业，竞争优势明显，高质产能稳步扩张，并持续发力组件业务。
投资要点：
维持增持评级 。公司公告2023年年报与2024年一季报，近期光伏行业竞争加剧，公司较大幅度计提存货和固定资产跌价准备，业绩低于预期。
下调2024-2025 年EPS 预测至0.56（-2.94）、1.33（-3.08）元，新增2026年EPS 预测1.88 元。当前行业可比公司2025 年平均估值约17 倍，考虑公司作为硅料、电池双龙头企业，竞争优势明显，持续发力组件业务，给予2025 年PE 20X，下调目标价至26.6（-25.9）元。维持增持评级。
多晶硅龙头地位稳固，新电池产能快速量产。2023 年公司高纯晶硅实现销量38.72 万吨，同比增长50.79%，全球市占率超25%。截至2023 年底，公司拥有高纯晶硅在产产能45 万吨，在建产能40 万吨，预计将分别于2024 年二、三季度投产。目前，公司N 型产品月度产出占比已超90%；平均生产成本降至4.2 万元/吨以内；并通过股权合作、长单签订等模式与下游客户建立深度合作关系。电池方面，2023 年公司电池销量80.66GW（含自用），同比增长68.11%。截至2023 年底，公司电池年产能95GW，同步推进存量 PERC 产能升级和TNC 新产能建设，预计至2024 年底TNC电池产能规模将超100GW，并在非硅成本、电池效率等环节持续领先行业。
组件业务快速发力，一体化布局与行业共成长。公司积极发力组件业务布局一体化，展现公司在全产业链竞争实力。2023 年全年实现组件销量31.11GW，出货量进入全球前五，积极在国内、海外渠道拓展布局。
催化剂。硅料价格企稳回升、非硅成本继续下降、新电池技术产能投产。
风险提示。行业竞争加剧、海外贸易保护等风险。