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机构：长江证券
研究员：彭英骐/郭心驰/陈佳
公司发布2024 年第一季度报告，2024 年第一季度实现营收79.82 亿元，同比下降10.95%，实现归母净利润19.42 亿元，同比下降10.42%，实现扣非归母净利润20.34 亿元，同比增长7.30%。
事件评论
前端需求有待恢复，后端D&M 尤其TIDES 业务持续放量。拆分业务来看，1）前端业务如药物发现、生物学业务增速放缓，其中药物发现业务为下游持续引流，截至2024Q1，公司在过去十二个月里为客户成功合成并交付超过43 万个新化合物，同比增长3%；2）后端业务高贡献，其中D&M 业务收入40 亿元，剔除特定商业化生产项目，同比增长1.2%。公司累计新增337 个分子。D&M 分子管线总数达到3286 个，包括64 个商业化项目，74 个临床III 期项目，345 个临床II 期项目，2803 个临床前和临床I 期项目。商业化和临床III 期项目在报告期内合计新增 11 个。2024Q1，TIDES 业务收入达到7.8 亿元，同比强劲增长43.1%。截至2024 年第一季度末，TIDES 在手订单同比显著增长110%。
TIDES D&M 服务客户数量达到146 个，同比提升30%，服务分子数量达到276 个，同比提升43%。2024 年1 月，多肽固相合成反应釜体积增加至32,000L。
大客户稳健，短期受国际形势影响。公司通过全球 32 个营运基地和分支机构，为来自全球 30 多个国家和地区的客户提供服务。2024 年第一季度，公司新增客户超过 300 家，过去12 个月服务的活跃客户超过6,000 家，来自于全球前20 大制药企业收入达到27.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长 4.2%；来自于全球其他客户收入52.8 亿元,同比下降4.6%。2024 年1 月，由于美国生物安全法案风波，公司来自美国客户收入49.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长放缓至0.4%；来自欧洲客户收入10.7 亿元，同比增长 3.9%；来自中国客户收入15.9 亿元，同比下降 3.3%；来自其他地区客户收入4.2 亿元，同比下降 26.6%。
展望2024 年，常规收入预计保持正增长。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024年收入达到383-405 亿，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计2.7%-8.6%）。
在考虑新建产能爬坡及汇率影响后，预计2024 年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。
我们预计2024-2026 年公司将实现归母净利润91.52 亿元/101.83 亿元/115.21 亿元，对应当前市值的PE 为14/13/11 倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、若全球医药研发热度恢复不及预期，将影响公司订单；2、若海外运营成本增加，将影响公司利润率。