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机构：长江证券
研究员：高伊楠/陈佳/张怡聪
公司发布2024 年一季报。2024Q1 实现收入1249.4 亿元，同比+4.0%，环比-30.6%，归母净利润45.7 亿元，同比+10.6%，环比-47.3%。
事件评论
渠道库存调整影响批售规模、单车折旧与折扣压力加大等影响下，公司一季度业绩仍实现稳健增长，龙头地位稳固。2024Q1 实现收入1249.4 亿元，同比+4.0%，环比-30.6%，归母净利润45.7 亿元，同比+10.6%，环比-47.3%。年初以来公司持续优化渠道库存，荣耀版车型订单火爆，以“电比油低”加速抢占燃油车份额，3 月份批售恢复至30 万辆+水平，2024Q1 整体销量62.6 万辆，同比+13.4%，环比-33.7%，对应新能源市占率31.5%，环比+0.2pct。
成本优势显著，车型结构优化，单车盈利不惧竞争影响。2024Q1 毛利率21.9%，同比+4.0pct，环比+0.7pct。期间费用率合计16.8%，同比+4.9pct，环比+2.6pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.6pct / +0.2pct / +3.3pct，分别环比+1.0pct / 1.2pct / 0.4pct。
扣除比亚迪电子来看，2024Q1 单车利润0.67 万元，同比-4.0pct，环比-21.6%，进一步加回减值后，单车利润0.82 万元，同比-0.5%，环比-17.2%。2024Q1 价格竞争加剧，且受年初去库影响批售规模环比下滑，带来更高的单车折旧压力，公司仍实现较好的单车盈利，主要得益于：1）具备强大的成本管控能力，配合荣耀版推出持续推进降本工作；2）出海、高端化车型占比提升，2024Q1 出口9.8 万辆，占比15.6%，同比+8.6pct，环比+5.3pct；方程豹+仰望+腾势销量3.85 万辆，占比6.2%，同比+1.7pct，环比+1.6pct。
新技术与新产品稳固基本盘，出海与高端化布局持续推进。2024 年2 月中下旬公司密集推出荣耀版车型，优化渠道库存，且终端份额进一步提升。公司周度上险口径的行业市占率由2.19-2.25 的12.6%提升至4.15-4.21 的16.9%。渠道库存健康，经销商盈利水平接近历史同期最好状态。且2024 年产品周期强劲，新车及改款换代车型有望贡献增量，且高端与出海产品矩阵持续完善。
技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024 年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0 与e 4.0 平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2024-2026 年公司归母净利润386、479、557 亿元，对应PE 17X、13X、11X，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。