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机构：天风证券
研究员：郭丽丽
公司发布2024 一季度报告，2024Q1 实现营业收入21.27 亿元，同比降低1.89%；实现归母净利润2.09 亿元，同比增长713.14%。
机组维持高水平发电状态，成本端改善带动燃料成本下降收入端：电量方面，2023 年公司火电机组全年利用小时数达到5955 小时，同比提高620 小时；完成发电量206.64 亿千瓦时，同比增长11.62%。2024Q1广东省用电量累计同比+12.71%，表现出高增速态势，公司机组质量优秀，有望维持高水平发电；电价方面，受广东2024 年度长协电价大幅下滑及现货市场价格下滑影响，省内电厂24 年电价水平或相对承压，但公司梅州荷树园电厂享受环保补贴电价，有望对整体电价下滑形成一定对冲作用。
成本端：2024Q1 秦皇岛港Q5500 煤炭均价约903 元/吨，同比降低约20%，公司燃煤成本或实现显著下滑。市场煤价在3 月后出现快速下滑，截至4月30 日，秦皇岛港Q5500 煤价为829 元/吨，同比降低约17%。因此，我们预计公司燃料成本压力有望持续降低，业绩弹性有望进一步释放。
新项目进展顺利，装机增长弹性可观
截至2023 年底，公司存量火电装机规模347 万千瓦，包括梅州荷树园电厂147 万千瓦（享受环保补贴电价）机组和陆丰甲湖湾电厂200 万千瓦机组。目前公司在建陆丰甲湖湾3、4 号机组合计规模为200 万千瓦，预计分别于2024 年末、2025 年初投产，相比存量机组弹性达到57.6%。远期看，公司陆丰甲湖湾5-8 号机组、梅州荷树园电厂7-8 号机组均处于前期准备过程中，合计装机规模达到600 万千瓦，相比存量机组（含甲湖湾3-4 号机组）弹性达到109.7%。
分红比例大幅提高，股东回报增厚
2023 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 3.00 元（含税），共计分配利润6.53 亿元，分红比率73.47%，相比往期大幅提高，公司股东回报有望增厚。
盈利预测与估值：考虑广东省电价压力和公司后续新增装机情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.10、13.54、14.19亿元（原预测为24-25 年归母净利润15.20、24.42 亿元），同比分别增长2.45%、48.70%、4.82%，对应PE 分别为13.60、9.15、8.73 倍，考虑公司分红提高及新增装机投产后的业绩弹性，给予“买入”评级。
风险提示：煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等